破解創(chuàng)投退出難 并購?fù)顺鲇型芍髑?/h1>

欄目：業(yè)界動(dòng)態(tài) 發(fā)布時(shí)間：2024-06-28 來源: 證券日報(bào)之聲 瀏覽量: 403

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私募股權(quán)創(chuàng)投基金是支持科技創(chuàng)新最活躍、最基礎(chǔ)的力量之一，是專精特新企業(yè)重要的“孵化器”“助推器”。6月26日，證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管二司司長吳萌在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，近年來，證監(jiān)會(huì)不斷深化資本市場的改革和開放，努力為緩解“退出難”提供良好的基礎(chǔ)。

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱《政策措施》）第五部分從拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策兩方面，對健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制作出安排。

近年來，監(jiān)管部門不斷探索，拓寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多元化退出渠道，除了傳統(tǒng)的IPO退出、并購?fù)顺鐾猓C監(jiān)會(huì)開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)、股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)（以下簡稱“基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”）等。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著資本市場IPO門檻提高，以及并購重組機(jī)制不斷優(yōu)化，未來通過并購?fù)顺鲇型蔀橹髁?，其中上市公司并購?fù)顺霰患挠韬裢?/span>

 

退出市場結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型

私募股權(quán)創(chuàng)投基金在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，助力培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，具有重要作用。從上市公司角度來看，超九成科創(chuàng)板上市公司、北交所上市公司以及六成創(chuàng)業(yè)板上市公司，在上市前均接受過私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資金支持。

但是，退出難是全球創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題，備受社會(huì)各界關(guān)注。在行業(yè)人士看來，退出之所以頗受關(guān)注，一方面是因?yàn)橹挥型顺鲠尫帕鲃?dòng)性，才能服務(wù)更多科創(chuàng)企業(yè)，另一方面退出渠道暢通，才能吸引更多的社會(huì)資金、長期資本進(jìn)入，緩解募資難的問題。因此，優(yōu)化退出機(jī)制，是創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節(jié)，也是推動(dòng)創(chuàng)投基金更好發(fā)展的關(guān)鍵舉措。

中國投資協(xié)會(huì)副會(huì)長沈志群對《證券日報(bào)》記者表示：“能否順利退出，是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素之一?！睍惩ū憬莸耐顺鰴C(jī)制，有利于吸引更多的社會(huì)資金、長期資本進(jìn)入一級資本市場，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。如何通過制度安排、政策設(shè)計(jì)和法律規(guī)范，支持、鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的各類資金出資創(chuàng)投是當(dāng)前各方需要思考的問題。

長期以來，IPO退出是我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出的主要渠道。LP投顧創(chuàng)始人國立波表示，目前，IPO退出是創(chuàng)投基金收益最高的退出渠道，對于創(chuàng)投基金的可持續(xù)循環(huán)和健康發(fā)展具有重要作用。IPO保持常態(tài)化，對于穩(wěn)定投資者預(yù)期，具有重要意義。

但市場人士認(rèn)為，我國創(chuàng)投基金退出結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型。中國銀行研究院研究員劉官菁認(rèn)為，在我國資本市場監(jiān)管日趨完善、上市標(biāo)準(zhǔn)提高的形勢下，A股市場證券化紅利正逐漸減少，IPO退出不確定性高，退出市場結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。

 

大力推動(dòng)S基金發(fā)展

近年來，證監(jiān)會(huì)開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，同意區(qū)域性股權(quán)市場開展基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為創(chuàng)投基金開辟新的退出渠道。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在七個(gè)地方的區(qū)域性股權(quán)市場開展私募基金的份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，累計(jì)完成私募份額轉(zhuǎn)讓232億元，份額持有人涵蓋財(cái)政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營機(jī)構(gòu)等多個(gè)類型；另外，私募份額質(zhì)押融資316億元。

國立波表示，我國基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)成效初步顯現(xiàn)。但目前國資通過區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓，面臨估值以及交易是否能夠打折的問題，這與國資監(jiān)管體系存在天然的矛盾，是國資對選擇基金份額轉(zhuǎn)讓方式退出最大的疑慮。未來，需要進(jìn)一步優(yōu)化舉措，提高國資參與的積極性。

劉官菁認(rèn)為，需要大力推動(dòng)S基金（私募股權(quán)二級市場基金）發(fā)展，對S基金落地運(yùn)營給予配套政策支持，推動(dòng)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)方面，2022年10月份，證監(jiān)會(huì)同意首單上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實(shí)物分配股票試點(diǎn)，此后，該公司成功將其持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11名投資者名下。

對此，國立波表示，相較于現(xiàn)金分配，實(shí)物分配股票較為復(fù)雜，特別是對于國資LP（有限合伙人）來說，繼續(xù)持有股票和操作都比較困難，所以，實(shí)物分配股票更適合市場化LP。未來監(jiān)管部門如果能在稅收方面出臺(tái)優(yōu)惠政策，對推動(dòng)實(shí)物分配股票的發(fā)展會(huì)起到一定促進(jìn)作用。

 

并購?fù)顺龌驗(yàn)橹鞴シ较?/span>

從國外成熟市場來看，IPO、并購、S基金是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主流退出渠道，其中，并購?fù)顺稣贾鲗?dǎo)地位。在市場人士來看，我國創(chuàng)投基金并購?fù)顺龃笥锌蔀?，尤其是上市公司并購?fù)顺觥?/span>

“國內(nèi)并購基金發(fā)展方興未艾，國外創(chuàng)投行業(yè)通過并購基金退出的規(guī)模占到行業(yè)退出規(guī)模的80%左右，但是國內(nèi)目前占比還很小，有很大的提升空間?！眹⒉ū硎?，并購基金對創(chuàng)投基金退出會(huì)起到積極作用，但目前并沒有發(fā)揮核心作用，這主要是因?yàn)椴①徎鸬耐顿Y邏輯與創(chuàng)投基金的投資邏輯和標(biāo)的選擇有天然的區(qū)別，所以很多創(chuàng)投基金投資的項(xiàng)目，沒有辦法通過并購基金退出。未來市場上更多的并購可能來源于上市公司。

從政策角度來看，近年來，證監(jiān)會(huì)持續(xù)深化并購重組市場化改革，鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等工具實(shí)施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

另外，今年4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》提出，推動(dòng)科技型企業(yè)高效實(shí)施并購重組，適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性等。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革?服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”）提出，更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)?！翱苿?chuàng)板八條”發(fā)布后的一周內(nèi)，就有芯聯(lián)集成、納芯微、艾迪藥業(yè)3家科創(chuàng)板公司推出并購重組計(jì)劃。

近日，深交所副總經(jīng)理李輝亦表示，加大對信息披露質(zhì)量高、規(guī)范運(yùn)作好的優(yōu)質(zhì)大市值公司或突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)開展符合產(chǎn)業(yè)政策的并購重組予以快速審核，推動(dòng)公司積極注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升投資價(jià)值。對具有輕資產(chǎn)屬性的公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的重組交易，綜合考慮資產(chǎn)運(yùn)營模式、研發(fā)投入、業(yè)績增長等情況，適度提高重組估值的包容性。

市場人士認(rèn)為，在監(jiān)管部門支持下，未來更多戰(zhàn)略性新興行業(yè)企業(yè)將開展并購，為資本市場注入新的活力和動(dòng)能的同時(shí)，促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。國立波認(rèn)為，監(jiān)管部門優(yōu)化上市公司并購重組政策，對于創(chuàng)投優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的退出會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

沈志群表示，近年來，隨著借鑒創(chuàng)投發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)中國創(chuàng)投運(yùn)行的實(shí)際情況，我國加快建立基金份額轉(zhuǎn)讓交易市場和發(fā)展S基金，大力發(fā)展并購?fù)顿Y行業(yè)，開展實(shí)物分配股權(quán)試點(diǎn)等方面，開始起步但進(jìn)展緩慢，并購?fù)顺鰬?yīng)該成為解決創(chuàng)投基金退出難題重點(diǎn)的主攻方向。

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