21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院 研究員 申俊涵

今年以來(lái)，元宇宙概念快速破圈，成為一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

在海外市場(chǎng)，3月，“元宇宙第一股”Roblox登陸紐交所，上市當(dāng)天股價(jià)從45美元漲到了70美元，目前總市值近450億美元。4月，美國(guó)游戲開發(fā)商Epic Games宣布完成10億美元的新一輪融資，融資資金將主要用于開發(fā)元宇宙業(yè)務(wù)，公司估值達(dá)到近300億美元。

同時(shí)，F(xiàn)acebook公司在9月27日再度表現(xiàn)出押注元宇宙市場(chǎng)的決心。該公司表示，將向元宇宙項(xiàng)目投資5000萬(wàn)美元，與合作伙伴攜手合作，以負(fù)責(zé)任的方式打造元宇宙。未來(lái)兩年，新的“XR Programs and Research Fund”基金將在全球投資，以確保元宇宙技術(shù)的開發(fā)以一種包容和賦權(quán)的方式進(jìn)行。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，元宇宙也迅速成為一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，已經(jīng)有超參數(shù)科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等元宇宙概念創(chuàng)業(yè)公司，獲得五源資本、創(chuàng)世伙伴CCV、高榕資本、SIG海納亞洲資本等的投資。

同時(shí)，8月，字節(jié)跳動(dòng)以數(shù)十億元人民幣收購(gòu)VR創(chuàng)業(yè)公司小鳥看看(Pico)，這一舉動(dòng)被視為字節(jié)跳動(dòng)為打造自身元宇宙做技術(shù)儲(chǔ)備。9月初，寶通科技、中青寶、湯姆貓、完美世界、三七互娛、長(zhǎng)信科技等元宇宙概念股紛紛迎來(lái)暴漲。

近日，盡管二級(jí)市場(chǎng)的元宇宙概念股已經(jīng)稍有降溫，但對(duì)于元宇宙的討論仍在持續(xù)。這是短暫的風(fēng)口，還是長(zhǎng)期的趨勢(shì)？是科技巨頭的新戰(zhàn)場(chǎng)，還是初創(chuàng)公司崛起的新機(jī)會(huì)？外界看法不一而足。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，元宇宙發(fā)展仍在早期階段，商業(yè)化落地、監(jiān)管政策等都尚不明確，所以現(xiàn)在無(wú)法絕對(duì)預(yù)測(cè)元宇宙概念將在什么時(shí)間點(diǎn)被升級(jí)或者被遺忘。但可以確定的是，當(dāng)資本方、巨頭科技公司的投入增大，元宇宙概念背后的技術(shù)生態(tài)將快速發(fā)展，VR/AR、人工智能、云計(jì)算等很多垂直領(lǐng)域的技術(shù)，將進(jìn)一步得到優(yōu)化提升。隨著技術(shù)生態(tài)發(fā)展的逐步成熟，人們也將越來(lái)越接近元宇宙所構(gòu)想的理想虛擬世界。

元宇宙可能是下一代互聯(lián)網(wǎng)的最新形態(tài)，這也是引發(fā)科技巨頭公司進(jìn)軍元宇宙的主要原因。所以我們看到，F(xiàn)acebook、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等紛紛利用自身平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，打造自身的元宇宙生態(tài)。

而《創(chuàng)新者的窘境》中曾指出，對(duì)成熟的大公司來(lái)說(shuō)，一般不會(huì)主動(dòng)選擇破壞性創(chuàng)新，而是沉迷于主流市場(chǎng)成熟的需求進(jìn)行延續(xù)性創(chuàng)新。所以對(duì)新興的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，如果抓住破壞性創(chuàng)新中的機(jī)會(huì)，很容易快速崛起，從而引領(lǐng)下一個(gè)時(shí)代，這也是風(fēng)投樂此不疲地挖掘元宇宙概念初創(chuàng)公司的主要原因。

同時(shí)，根據(jù)gartner曲線，新技術(shù)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷啟動(dòng)期、高峰期、低谷期，隨后再爬坡進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。對(duì)元宇宙技術(shù)概念來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段正是風(fēng)口形成的階段，可能會(huì)逐漸出現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值的偏離，形成泡沫。當(dāng)退潮之后，真正踏實(shí)做事的公司和耐心的資本，將推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期向前發(fā)展。

疫情影響與科技進(jìn)步，促成元宇宙發(fā)展土壤

1992年，美國(guó)科幻大師尼爾·斯蒂芬森在科幻小說(shuō)《雪崩》里，首次提到了Metaverse的概念，也就是現(xiàn)在所說(shuō)的“元宇宙”。

目前關(guān)于“元宇宙”最有代表性的定義是，元宇宙是一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界，又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬空間，是映射現(xiàn)實(shí)世界的在線虛擬世界，是越來(lái)越真實(shí)的數(shù)字虛擬世界。Roblox在招股書中指出，元宇宙包含八大要素：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨時(shí)隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和文明。

值得注意的是，游戲或許是元宇宙發(fā)展早期最有可能的產(chǎn)品形態(tài)，所以我們看到一二級(jí)市場(chǎng)最先引爆的是元宇宙概念公司大多都與游戲相關(guān)。但元宇宙并不完全是游戲的概念，它會(huì)逐漸發(fā)展成為一種社群和新流量群，這將是人類社群新的溝通方法。

比如Roblox統(tǒng)計(jì)顯示，系統(tǒng)里邊的玩家已經(jīng)有很多行為是非游戲化行為，讓平臺(tái)初步具備流量社區(qū)的特點(diǎn)。這就像是20年前，不少家長(zhǎng)覺得孩子玩QQ是在玩游戲，實(shí)際上QQ已經(jīng)逐漸演變成一種即時(shí)通信工具。

“未來(lái)當(dāng)生產(chǎn)力達(dá)到一定程度之后，人類物質(zhì)社會(huì)不再需要太多人力負(fù)責(zé)生產(chǎn)、制造等現(xiàn)實(shí)社會(huì)目前的生產(chǎn)活動(dòng)，屆時(shí)將會(huì)有大量的精力和時(shí)間用于追求精神。廣義的元宇宙可以理解成是人類物質(zhì)社會(huì)映射成的精神社會(huì)，人們社交、娛樂、教育、金融、科研領(lǐng)域等很多的社會(huì)行為活動(dòng)都能夠在上邊進(jìn)行。”三千資本創(chuàng)始合伙人黃璜對(duì)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院總結(jié)稱。

在近三十年前已經(jīng)有的元宇宙概念，為什么在今年形成爆發(fā)？短期來(lái)說(shuō)是受疫情的觸發(fā)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。一方面，由于疫情原因人們的很多行為需要在家里進(jìn)行。比如很多人需要選擇遠(yuǎn)程在家辦公，除了音頻、視頻，還需要更多的虛擬環(huán)境因素，讓大家感覺像是在同一環(huán)境辦公，這促成了元宇宙的流行。

另一方面，過(guò)去一二十年，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和高科技的快速發(fā)展，形成了元宇宙發(fā)展的土壤。從傳統(tǒng)的email流量到視頻直播流量、虛擬現(xiàn)實(shí)的元宇宙流量，也是互聯(lián)網(wǎng)流量發(fā)展的趨勢(shì)所在。當(dāng)視頻直播流量面臨飽和與壟斷，大家需要開發(fā)新的流量形式，進(jìn)入元宇宙階段。

同時(shí)從需求端來(lái)說(shuō)，元宇宙讓用戶的精神文化消費(fèi)變得更豐富和多元化。過(guò)去，人們的內(nèi)容消費(fèi)比如報(bào)紙、電視、電影等，更多是單向的輸入。后來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，帶來(lái)內(nèi)容之間的交互。在元宇宙時(shí)代，用戶本身也是一種生產(chǎn)要素，大家共同在虛擬環(huán)境下，創(chuàng)造出新的世界。

資本重注游戲平臺(tái)、VR/AR等方向

當(dāng)元宇宙成為風(fēng)口，我們看到科技巨頭的持續(xù)加注，以及投資市場(chǎng)的火爆。中信證券認(rèn)為，未來(lái)3-5年，元宇宙將進(jìn)入雛形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戲平臺(tái)、數(shù)字人、數(shù)字孿生城市等領(lǐng)域漸進(jìn)式技術(shù)突破和商業(yè)模式創(chuàng)新將層出不窮。中長(zhǎng)期看，元宇宙的投資機(jī)會(huì)包括：GPU、3D圖形引擎、云計(jì)算和IDC、高速無(wú)線通信、互聯(lián)網(wǎng)和游戲公司平臺(tái)、數(shù)字孿生城市、產(chǎn)業(yè)元宇宙、太陽(yáng)能等可持續(xù)能源等。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在一級(jí)市場(chǎng)，許多獲得投資的元宇宙概念項(xiàng)目都集中在游戲平臺(tái)領(lǐng)域，具體包括超參數(shù)科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等公司。

創(chuàng)世伙伴CCV在2018年就領(lǐng)投了MetaApp的A輪，并且后續(xù)每輪都持續(xù)加注。今年三月，MetaApp宣布完成1億美元C輪融資，也是國(guó)內(nèi)元宇宙領(lǐng)域最火熱的公司之一。

據(jù)了解，創(chuàng)世伙伴CCV由原KPCB主管合伙人周煒和一起工作多年的TMT團(tuán)隊(duì)，在2017年時(shí)創(chuàng)立。創(chuàng)世伙伴CCV長(zhǎng)期關(guān)注和布局社交平臺(tái)，所投項(xiàng)目從早期的中文在線、喜馬拉雅，延伸到現(xiàn)在元宇宙領(lǐng)域的MetaApp、Veer VR。

創(chuàng)世伙伴CCV合伙人聶冬辰對(duì)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，隨著用戶的成長(zhǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和高科技的發(fā)展，不同用戶群體有對(duì)更好內(nèi)容的消費(fèi)需求。這些消費(fèi)需求可能分散在不同的消費(fèi)場(chǎng)景里，比如手機(jī)端、VR端等。

所以根據(jù)自身的投資梳理，創(chuàng)世伙伴CCV在2018年發(fā)現(xiàn)了MetaApp這家公司。同時(shí)在過(guò)去兩年，團(tuán)隊(duì)加注了Veer VR這家公司，并且在今年布局了兩個(gè)以虛擬人為核心的相關(guān)公司?！斑@背后的核心邏輯在于，讓用戶以最高效、最佳的方式去獲得更豐富的內(nèi)容消費(fèi)。”聶冬辰說(shuō)。

現(xiàn)階段，創(chuàng)世伙伴CCV在元宇宙領(lǐng)域更關(guān)注兩方面的投資機(jī)會(huì)。一是技術(shù)層面，比如真實(shí)轉(zhuǎn)化為虛擬的技術(shù)背后，需要人工智能、視覺識(shí)別等各種技術(shù)公司的支持。元宇宙交互場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)，需要5G、云原生等技術(shù)公司的快速發(fā)展。

二是商業(yè)模式層面，從以往的公司向用戶單向輸出內(nèi)容，到用戶自己創(chuàng)造內(nèi)容，讓整個(gè)元宇宙的虛擬場(chǎng)景生態(tài)變得更豐富，商業(yè)模式的變化也會(huì)產(chǎn)生大量的優(yōu)秀公司和投資機(jī)會(huì)。

星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌對(duì)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)分析，元宇宙的技術(shù)、硬件、軟件、內(nèi)容、社區(qū)等各方面都存在投資機(jī)會(huì)。2018年，星瀚資本對(duì)rct AI進(jìn)行了數(shù)百萬(wàn)美元的種子輪投資，這家公司在今年也成為了元宇宙領(lǐng)域的代表公司。

“當(dāng)時(shí)我們投資時(shí)，市場(chǎng)上還沒有元宇宙的概念，我們非常認(rèn)可rct AI所做的業(yè)務(wù)方向，所以就對(duì)它進(jìn)行了投資?，F(xiàn)在這家公司發(fā)展得非常好，又有多家公司投資了它?！睏罡枵f(shuō)。除了rct AI，星瀚資本還在元宇宙領(lǐng)域持續(xù)投資，元宇宙中的人像呈現(xiàn)、游戲引擎、流量運(yùn)營(yíng)方等，都是團(tuán)隊(duì)關(guān)注的方向。

除了游戲平臺(tái)，不少VR\AR項(xiàng)目也從元宇宙的火爆中獲益。比如在今年8月，字節(jié)跳動(dòng)以數(shù)十億元人民幣收購(gòu)VR創(chuàng)業(yè)公司小鳥看看(Pico)。

4K花園創(chuàng)始人吳懿對(duì)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，目前大家基本的共識(shí)是，未來(lái)，元宇宙的硬件設(shè)備可能也會(huì)不斷演進(jìn)，VR隱形眼鏡、腦機(jī)芯片等都會(huì)得到應(yīng)用。但現(xiàn)在，要做好元宇宙首先要把VR/AR行業(yè)做好。

因?yàn)樵谠钪嫔鷳B(tài)形成的早期，VR/AR硬件設(shè)備為主要載體和切入點(diǎn)。人們首先需要通過(guò)不斷優(yōu)化改進(jìn)的VR\AR設(shè)備，形成在虛擬世界獨(dú)特體驗(yàn)。然后才會(huì)更多創(chuàng)業(yè)者在硬件設(shè)備基礎(chǔ)上開發(fā)應(yīng)用，涉及游戲、視頻、社交、教育、鍛煉等場(chǎng)景，初步形成的元宇宙生態(tài)。

目前，國(guó)內(nèi)的騰訊、字節(jié)跳動(dòng)有機(jī)會(huì)結(jié)合硬件做出自身元宇宙初期的VR生態(tài)。但生態(tài)當(dāng)中的VR視頻內(nèi)容仍存在短板，超高清視頻領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司4K花園也正在跟一些巨頭公司溝通，考慮合作進(jìn)行VR視頻內(nèi)容的開發(fā)。

“4K內(nèi)容的載體是4K電視機(jī)，8K內(nèi)容的是戶外8K LED，16K內(nèi)容是VR超高清頭顯，4K花園就是把各種特性的超高清內(nèi)容分發(fā)到各個(gè)不同的終端中去?！眳擒舱f(shuō)。

呼吁監(jiān)管政策規(guī)范行業(yè)發(fā)展

在眾多科技巨頭、創(chuàng)業(yè)公司、各路資本方的參與下，元宇宙正在不斷進(jìn)化發(fā)展，它將在什么時(shí)候走進(jìn)千家萬(wàn)戶？

“作為投資人，我們永遠(yuǎn)相信未來(lái)的可能性?！甭櫠秸f(shuō)。實(shí)際上近兩年，在元宇宙概念火爆的同時(shí)，工業(yè)領(lǐng)域的數(shù)字孿生概念也開始出現(xiàn)。它用更具現(xiàn)實(shí)性的AR技術(shù)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)場(chǎng)景下的技術(shù)輔助、技術(shù)培訓(xùn)、設(shè)備監(jiān)控等，就真實(shí)發(fā)生在人們身邊。

在C端，隨著VR硬件水平的提升，有大量新用戶愿意買新型設(shè)備去長(zhǎng)時(shí)間玩游戲、看視頻，而不只是嘗鮮。在元宇宙的風(fēng)口下，更多公司開始嘗試，相信元宇宙的世界將更快得以實(shí)現(xiàn)。

需要注意的是，元宇宙生態(tài)形成的過(guò)程中，也伴隨著倫理問題、虛擬貨幣管控問題等新問題的產(chǎn)生，需要監(jiān)管進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)范。

在電影《頭號(hào)玩家》中，虛擬世界非常炫酷，吸引年輕人參與其中，但這也反襯他們現(xiàn)實(shí)生活的糟糕。元宇宙到底是短暫的麻醉劑，讓人暫時(shí)脫離現(xiàn)實(shí)社會(huì)的苦惱，能夠很輕松地在虛擬世界尋找短暫的快樂。還是說(shuō)元宇宙能夠幫助人們開啟全新的生活方式，以更高效的方式接受教育、進(jìn)行科學(xué)研究？這些問題值得探索，也需要不斷進(jìn)行正向的引導(dǎo)。

同時(shí)，很多元宇宙的項(xiàng)目都偏向游戲?qū)傩?，眼下游戲監(jiān)管正在敏感當(dāng)口，投資人必須在投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)間進(jìn)行平衡。

“其實(shí)不僅是游戲領(lǐng)域，任何垂直領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都必須時(shí)刻關(guān)注監(jiān)管政策，提高敏感性。沒有政策敏感性、行業(yè)前瞻性的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，是不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的?！甭櫠秸f(shuō)。

游戲領(lǐng)域所受到的監(jiān)管確實(shí)變得更加細(xì)致、嚴(yán)格，其影響主要在對(duì)某類用戶群體的限制，現(xiàn)在的游戲大廠、各種優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司也在優(yōu)化對(duì)年輕用戶的時(shí)間管理。聶冬辰認(rèn)為，這是行業(yè)的進(jìn)步，雖然可能會(huì)影響部分用戶的使用時(shí)長(zhǎng)和消費(fèi)力，但對(duì)于優(yōu)秀的公司也可以在新賽道和新領(lǐng)域獲得新的成長(zhǎng)。

比如很多優(yōu)秀公司在維護(hù)好國(guó)內(nèi)的基本盤之后，進(jìn)行游戲出海探索，或者將核心用戶群向高年齡段群體、女性群體遷移。優(yōu)秀的公司總會(huì)找到新的發(fā)展方向和機(jī)會(huì)，這讓公司依然具備很高的投資價(jià)值。

目前，無(wú)論是參與元宇宙投資還是處于觀望狀態(tài)的投資人，都表達(dá)對(duì)政策的高度關(guān)注和期待。他們認(rèn)為，隨著元宇宙的不斷發(fā)展，必將會(huì)面臨政策合規(guī)性的問題。需要一些行業(yè)政策的出臺(tái)，引導(dǎo)行業(yè)正確發(fā)展。

同時(shí)，根據(jù)gartner曲線，新技術(shù)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷啟動(dòng)期、高峰期、低谷期，隨后再爬坡進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。元宇宙技術(shù)概念來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段正引發(fā)空前關(guān)注度和資本熱炒，諸多巨頭公司和初創(chuàng)公司踴躍參與其中。當(dāng)退潮之后，真正踏實(shí)做事的公司和耐心的資本，將推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期向前發(fā)展。

（本文系21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院行業(yè)投融資研究系列成果。）