企業(yè)的兼并、收購是市場競爭的產(chǎn)物，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中資本優(yōu)化配置的最重要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略經(jīng)常選擇的一種途徑，也是投資銀行的核心業(yè)務(wù)，并購作為資本市場上的一種交易，其內(nèi)容，形式、過程都較商品市場或資金市場上的交易復(fù)雜得多。

1、利用有限合伙企業(yè)達(dá)成并購目的

實(shí)務(wù)操作中,企業(yè)并購的實(shí)施主體一般情況下都是法人型企業(yè),但在特定情形下,選擇有限合伙組織形式的企業(yè)實(shí)施企業(yè)并購,將更有利于實(shí)現(xiàn)特定的并購交易目的。在上面援引的案例中,針對(duì)大梁有限公司的并購就充分利用了有限合伙組織企業(yè)的自身特點(diǎn),有效避免了由B國有獨(dú)資公司直接進(jìn)行收購所面臨的各項(xiàng)難題。

2、如何在集團(tuán)組織架構(gòu)中選擇并購實(shí)施主體

企業(yè)從創(chuàng)立階段、成長階段、發(fā)展壯大階段直到走向成熟階段,這個(gè)過程必然會(huì)使企業(yè)從單一型企業(yè)邁向集團(tuán)型企業(yè)。在實(shí)施企業(yè)并購過程中,必須要考慮集團(tuán)型企業(yè)的組織特點(diǎn),綜合考慮并購交易的規(guī)模、融資安排、并購的戰(zhàn)略及并購整合等因素,選擇恰當(dāng)?shù)募瘓F(tuán)企業(yè)成員作為并購實(shí)施主體。在上面援引的案例中,中國平安作為大型的綜合金融控股集團(tuán)公司,在并購深發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過程中,就充分考慮了集團(tuán)架構(gòu)對(duì)并購組織結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)要素,非常值得我們?nèi)ソ梃b學(xué)習(xí)。

3、企業(yè)內(nèi)部組織管控關(guān)系對(duì)企業(yè)并購組織結(jié)構(gòu)的影響

以華潤電力并購金業(yè)集團(tuán)為例,華潤電力不直接設(shè)立華潤煤業(yè)控股公司、華潤煤業(yè)(集團(tuán))有限公司,然后以華潤煤業(yè)(集團(tuán))有限公司為并購平臺(tái),而是選擇與合作伙伴分階段設(shè)立瑞華能源、華潤聯(lián)盛、太原華潤煤業(yè)來開展并購活動(dòng),并在條件成熟時(shí)將其納入新設(shè)立的組織體系下。這種操作除了要滿足一些特殊的目的外(比如融資、商業(yè)秘密保護(hù)等),其主要考慮的就是企業(yè)內(nèi)部管理組織架構(gòu)問題。

4、巧妙利用特殊目的公司實(shí)現(xiàn)杠桿收購

巧妙利用特殊目的公司實(shí)現(xiàn)杠桿收購的典型操作手法。被并購方以被并購的部分資產(chǎn)為出資條件,并購方以現(xiàn)金進(jìn)行出資,共同設(shè)立用于實(shí)施并購的特殊目的公司,特殊目的公司以公司資產(chǎn)為擔(dān)保進(jìn)行融資,再對(duì)被并購企業(yè)的剩余資產(chǎn)實(shí)施并購。這種操作方法,一方面將被并購企業(yè)的復(fù)雜債務(wù)留在了被并購企業(yè),另一方面又以被并購資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了融資目的。

5、在目標(biāo)公司所在地設(shè)立公司實(shí)施并購,以滿足地方國資要求等多重目的

針對(duì)國有企業(yè)的并購活動(dòng),地方國有資產(chǎn)管理部門或地方政府都會(huì)設(shè)置各種條件,基于稅收的考慮,一般都要求并購方不得變更注冊地。除此之外,并購方進(jìn)入新的市場風(fēng)險(xiǎn)極高,一般情況下,并購方都選擇與地方的企業(yè)成立用于并購的特殊目的公司實(shí)施對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購。

6、利用信托關(guān)系代持,達(dá)到隱含實(shí)際控制地位的目的

代持是企業(yè)并購活動(dòng)中非常常見的行為,代持多數(shù)情況下是為了掩蓋某些特定的行為性質(zhì),如在上述案例中,華潤電力委托中信信托代持的主要目的是避免造成股權(quán)上的絕對(duì)控股地位,從而規(guī)避了上市公司強(qiáng)制披露的義務(wù)。對(duì)于代持行為本身,雖然《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國公司法〉若干問題的規(guī)定(三)》確認(rèn)了有限責(zé)任公司代持的合法性,但是對(duì)于股份有限公司股份代持行為其法律效力存在不確定性。

7、利用委托書實(shí)施并購

股東可以委托代理人出席股東大會(huì)會(huì)議,這種制度設(shè)計(jì)為中小股東聯(lián)合起來對(duì)抗大股東,大股東聯(lián)合其他中小股東實(shí)施反并購活動(dòng)創(chuàng)造了條件。委托書并購是一種成本較低的并購手段,我國上市公司股權(quán)日益分散,以及中小股東維權(quán)意識(shí)的加強(qiáng),利用委托書收集表決權(quán)進(jìn)行并購和反并購的活動(dòng)將會(huì)逐漸增多。但需要強(qiáng)調(diào)的是,委托書并購在實(shí)踐中還缺乏具體的制度操作指引,其具體操作很容易超越法律的邊界,應(yīng)用這種方式實(shí)現(xiàn)的并購效果還有待觀察。

8、利用多層次組織結(jié)構(gòu)實(shí)施企業(yè)并購以達(dá)到隔絕風(fēng)險(xiǎn)的目的

設(shè)立多層級(jí)的組織結(jié)構(gòu)來實(shí)施企業(yè)并購活動(dòng),除了基于企業(yè)內(nèi)部組織管理體系、融資安排等因素的考慮外,最重要的就是要考慮隔絕風(fēng)險(xiǎn),也就是要利用公司的有限責(zé)任制度,將風(fēng)險(xiǎn)留在特定的層級(jí),而不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)直接引向?qū)嶋H控制人。

9、考慮目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)域的市場環(huán)境,選擇當(dāng)?shù)剌^有實(shí)力的投資者,共同實(shí)施企業(yè)并購

在現(xiàn)行市場環(huán)境下實(shí)施企業(yè)并購,都必須考慮目標(biāo)企業(yè)所在區(qū)域的市場環(huán)境及面臨的地方勢力的阻力和干擾問題,比較穩(wěn)妥的做法就是選擇當(dāng)?shù)剌^有實(shí)力的投資者,共同實(shí)施企業(yè)并購。

10、以承擔(dān)債務(wù)的方式實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的無償轉(zhuǎn)讓

承債式并購最大的特點(diǎn)是以承擔(dān)債務(wù)的方式實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的無償轉(zhuǎn)讓,因資不抵債,無償轉(zhuǎn)讓不存在因違反公允價(jià)值而被稅務(wù)部門處罰的問題,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方也無任何稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。

11、用置換出來的上市公司資產(chǎn)作為收購的支付對(duì)價(jià)而實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)置換式并購

資產(chǎn)置換式并購多發(fā)生在借殼上市中,其操作的要點(diǎn)就是將上市公司的不良資產(chǎn)或擬剝離資產(chǎn)與擬上市資產(chǎn)進(jìn)行置換,置換的前提往往是擬借殼方先通過股權(quán)收購或其他方式實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制。這種資產(chǎn)置換最大的難點(diǎn)就是收購上市公司的巨大資金來源問題,“北京金融街建設(shè)集團(tuán)公司并購重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”案例中,借殼方用置換出來的上市公司資產(chǎn)作為收購的支付對(duì)價(jià),無疑對(duì)支付方式做了新的突破,較具有借鑒意義。

12、利用托管解決通過并購重組方式最終解決同業(yè)競爭問題之前的過渡期安排問題

以廣百股份有限公司并購新大新有限公司案例為例,托管的目的主要是解決通過并購重組方式最終解決同業(yè)競爭問題之前的過渡期安排問題。在實(shí)務(wù)操作中,采取先托管后并購方式的主要原因是目標(biāo)企業(yè)情況過于復(fù)雜,直接選擇并購,將面臨非常多的不確定因素,在這樣的情況下,先實(shí)行資產(chǎn)托管或經(jīng)營托管,在影響并購的各要素消除以后,再選擇并購操作,將更有利于并購戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成,典型的如北京三元集團(tuán)并購石家莊三鹿集團(tuán)案例。

13、先進(jìn)行托管,在各種潛在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露或消滅后,再正式實(shí)施并購

目標(biāo)企業(yè)潛在的或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大,貿(mào)然并購會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果,先進(jìn)行托管,在各種潛在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露或消滅后,再正式實(shí)施并購,這樣操作更加穩(wěn)妥。

14、并購方與被并購企業(yè)的股東簽署的對(duì)賭協(xié)議法律效力問題

以海富投資并購甘肅世恒有色案例為例,該案例對(duì)我國現(xiàn)行的對(duì)賭協(xié)議較具有示范作用,也就是從司法層面確認(rèn)了投資方與被投資企業(yè)的股東簽署的對(duì)賭協(xié)議具有法律效力,同時(shí)也明確了投資方與被投資企業(yè)簽署的對(duì)賭協(xié)議無效。

15、先確立定價(jià)基準(zhǔn),再簽署并購協(xié)議

以北京掌趣科技股份有限公司股權(quán)收購海南動(dòng)網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司為例,其就是典型的先確立定價(jià)基準(zhǔn),再簽署并購協(xié)議的案例。這種方式是多數(shù)并購案例所采用的定價(jià)原則,尤其是在并購方與被并購方不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,兩者之間存在信息不對(duì)稱的情況下,一定要先明確并購的基準(zhǔn)價(jià),然后再簽署正式的并購協(xié)議。

16、在基準(zhǔn)價(jià)未能明確的情況下,先簽署并購協(xié)議

2010年中國平安以所持有的原平安銀行的全部股權(quán)加現(xiàn)金的形式認(rèn)購深發(fā)展增發(fā)的股份,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)深發(fā)展的最終控股,就是在基準(zhǔn)價(jià)未能明確的情況下,先簽署了并購協(xié)議。這種操作方式多適用于并購方與被并購企業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,以及并購方需要盡快簽署并購協(xié)議等情況。

17、在并購協(xié)議中明確并購交易對(duì)價(jià)的調(diào)整機(jī)制

并購交易的程序煩瑣,其操作周期非常長,從確定并購交易的定價(jià)基準(zhǔn)日到交割完成,這個(gè)過程中會(huì)發(fā)生很大的變化,在明確了定價(jià)的基準(zhǔn)后,必須在并購協(xié)議中明確并購交易對(duì)價(jià)的調(diào)整機(jī)制。掌趣科技收購海南動(dòng)網(wǎng)先鋒這一典型案例,不但約定了并購交易對(duì)價(jià)調(diào)減的情形,還約定了業(yè)績增長超預(yù)期給予額外的交易對(duì)價(jià)補(bǔ)償。借助這種約定不但起到了調(diào)節(jié)并購交易對(duì)價(jià)的目的,而且還有效激勵(lì)了被收購企業(yè)的管理層,在實(shí)務(wù)操作中非常有借鑒意義。

18、權(quán)證用于并購對(duì)價(jià)支付引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)問題

隨著我國資本市場的發(fā)展與完善,權(quán)證將成為企業(yè)并購的重要支付手段?！秶鴦?wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》提出研究推進(jìn)定向權(quán)證等作為支付方式,可以預(yù)見不遠(yuǎn)的將來權(quán)證在我國企業(yè)并購支付中將發(fā)揮作用。

19、在履行完畢內(nèi)部決策、債權(quán)人公告及外部審批手續(xù)后,無須履行資產(chǎn)評(píng)估程序,直接按照凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行合并

同一控制下的企業(yè)合并,在履行完畢內(nèi)部決策、債權(quán)人公告及外部審批手續(xù)后,無須履行資產(chǎn)評(píng)估程序,直接按照凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行合并。

20、各股東在合并后公司所占的權(quán)益,應(yīng)該按照各股東經(jīng)評(píng)估的實(shí)際權(quán)益在存續(xù)公司中經(jīng)評(píng)估的總權(quán)益中的占比來確立

非同一控制下的企業(yè)合并,各股東在合并后公司所占的權(quán)益,應(yīng)該按照各股東經(jīng)評(píng)估的實(shí)際權(quán)益在存續(xù)公司中經(jīng)評(píng)估的總權(quán)益中的占比來確立。