從“全員募資”轉(zhuǎn)向“全員退出”，這是2024年中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的真實(shí)寫照。一級(jí)市場(chǎng)VC/PE的基金和項(xiàng)目退出狀況究竟有多嚴(yán)峻？

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2011年—2023年共備案基金數(shù)量近6萬(wàn)只，該部分基金共投資項(xiàng)目超10萬(wàn)個(gè)，去重后共涉及未上市企業(yè)近5萬(wàn)家。大額的市場(chǎng)存量與近兩年逐步收緊的IPO退出通道形成鮮明的反差。IPO市場(chǎng)顯然難以消化，其他退出方式表現(xiàn)又如何？

5月30日，執(zhí)中發(fā)布了《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)展白皮書(shū)》（簡(jiǎn)稱《白皮書(shū)》），展示了包括IPO退出、并購(gòu)?fù)顺?、老股轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)、S基金退出等多個(gè)創(chuàng)投基金和項(xiàng)目退出方式的綜合表現(xiàn)。

IPO退出：依舊是退出最優(yōu)解

上市退出被投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，也是現(xiàn)實(shí)中投資機(jī)構(gòu)和出資LP曾經(jīng)能依賴的為數(shù)不多的有效退出方式。然而，中美關(guān)系的緊張局勢(shì)導(dǎo)致了眾多創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目赴海外上市的路徑受阻，使得上市退出路徑收窄。與此同時(shí)，2023年以來(lái)，A股IPO從主板到科創(chuàng)板再到創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)質(zhì)量的要求越來(lái)越高，這導(dǎo)致許多計(jì)劃上市和即將上市的企業(yè)不得不中止或撤銷其上市申請(qǐng)。

執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年在A股成功IPO的313家企業(yè)中，有私募股權(quán)基金參與投資的項(xiàng)目為237家，滲透率為75.7%。而從私募股權(quán)基金的投資回報(bào)看，2023年，以IPO日計(jì)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資收益回報(bào)倍數(shù)均值為4.8，相較于上一年同期的5.37有10%的下降。其中，除了上證主板、深證主板和北交所的投資機(jī)構(gòu)IPO日回報(bào)有所上升外，其他交易所均有所下降。

并購(gòu)?fù)顺觯赫蔀樗侥脊蓹?quán)項(xiàng)目退出的新趨勢(shì)

并購(gòu)?fù)顺鲭m然在回報(bào)上不及上市退出那般豐厚，但它卻是全球私募股權(quán)市場(chǎng)最主要的退出途徑?！栋灼?shū)》顯示，2023年全年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易規(guī)模約18989億元，同比下降約22.85%，亦是近五年并購(gòu)規(guī)模的低點(diǎn)。2023年共發(fā)生8699起并購(gòu)事件，同比下降27.55%。

在各類型并購(gòu)事件中，私募股權(quán)基金并購(gòu)共發(fā)生4934起，同比2022年的6786起，下降27.29%，因私募股權(quán)基金開(kāi)始關(guān)注并購(gòu)?fù)顺銮?，一?jí)市場(chǎng)的并購(gòu)?fù)顺鲈?023年并購(gòu)事件總量中的占比較上一年有所提升，但實(shí)際成交量仍舊受市場(chǎng)大環(huán)境影響而減少。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年度的并購(gòu)事件中，被收購(gòu)企業(yè)標(biāo)的主要集中在工業(yè)和高科技領(lǐng)域，醫(yī)療健康和電力能源領(lǐng)域中的并購(gòu)事件占比也超過(guò)10%。三大重點(diǎn)并購(gòu)細(xì)分賽道為新能源汽車、新能源、半導(dǎo)體。

老股轉(zhuǎn)讓：僅適配部分項(xiàng)目退出

老股轉(zhuǎn)讓也是當(dāng)前基金常用的退出方式之一，盡管存在諸多挑戰(zhàn)，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始重視并優(yōu)化投后管理，采取老股交易退出的策略。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年，共有2745個(gè)項(xiàng)目通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓退出，其中有私募股權(quán)基金參與的項(xiàng)目有605個(gè)，共涉及785只基金和572家投資機(jī)構(gòu)。此外，在2023年老股轉(zhuǎn)讓交易事件中，872起有私募股權(quán)基金的參與，這其中又有約60%的交易事件與新一輪融資同時(shí)發(fā)生，項(xiàng)目方通過(guò)“老股+新股”的方式來(lái)下調(diào)估值引入一輪投資機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)在美元退潮人民幣主導(dǎo)的出資模式轉(zhuǎn)換下，市場(chǎng)投資偏好也在轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致成立時(shí)間較早的基金存在大量與當(dāng)前市場(chǎng)的投資偏好不吻合的存量項(xiàng)目。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，老股轉(zhuǎn)讓涉及的605家標(biāo)的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產(chǎn)制造三個(gè)賽道的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，合計(jì)占總量的48%。這些賽道同時(shí)也是2023年的投融資活動(dòng)中表現(xiàn)最為活躍的三個(gè)賽道，其合計(jì)數(shù)量占全年總投融資案例的45%。

回購(gòu)?fù)顺觯撼苫刭?gòu)交易標(biāo)的融資次數(shù)不超過(guò)兩次

企業(yè)回購(gòu)股份也是2023年被討論較多的一種退出機(jī)制。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年，共有638個(gè)項(xiàng)目通過(guò)回購(gòu)?fù)顺?，其中私募股?quán)基金參與的項(xiàng)目有487個(gè)，共涉及685只基金和452家投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，回購(gòu)涉及的487家標(biāo)的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產(chǎn)制造三個(gè)賽道的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，合計(jì)占總量的38%，與2023年TOP 3融資賽道趨于一致。而文娛和教育賽道標(biāo)的公司通過(guò)回購(gòu)?fù)顺龅谋壤愿哂诋?dāng)前市場(chǎng)投融資偏好。

從回購(gòu)交易的標(biāo)的公司融資情況來(lái)看，這些公司回購(gòu)股份的時(shí)候，與其上一輪的融資時(shí)間間隔平均為3.61年，從公司成立到回購(gòu)交易時(shí)間間隔平均為9.25年。值得注意的是，回購(gòu)交易的標(biāo)的公司大多數(shù)融資次數(shù)較少，其中超過(guò)60%的公司融資次數(shù)不超過(guò)兩次。隨著融資次數(shù)的增加和融資輪次的后移，項(xiàng)目估值和所需投資額同比增加，導(dǎo)致回購(gòu)所需資金量較大，降低了回購(gòu)成功的可能性。

S基金交易：創(chuàng)業(yè)基金、成長(zhǎng)基金等在交易數(shù)量上占比95%

近年來(lái)，新興的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)作為私募股權(quán)市場(chǎng)退出的緩沖區(qū)，無(wú)論是LP份額的交易還是接續(xù)重組基金的交易，都為L(zhǎng)P和GP提供了寶貴的“時(shí)間”并促進(jìn)了資金的回流。

數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)全年累計(jì)交易規(guī)模740億元，共發(fā)生交易事件306起，覆蓋307只基金，是幾年來(lái)首次下降。但底層資產(chǎn)多元化凸顯，在創(chuàng)投基金交易縮減時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)基金和基建基金的占比顯著提升。

從交易對(duì)象來(lái)看，根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2023年金融機(jī)構(gòu)作為買賣雙方的交易額均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，而政府資金無(wú)論是作為買方還是賣方其交易總額均有所下降。2023年政府資金在子基金份額出售數(shù)量上較2022年有所增加，但交易總額下降超過(guò)50%。

從各類型參與機(jī)構(gòu)平均交易金額來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)不管是作為買方還是賣方，單筆平均金額都是最大的。這其中有兩方面原因，一方面，2023年涌現(xiàn)了不動(dòng)產(chǎn)基金、基建基金二手份額的交易，這些交易的體量都非常大，集中在金融機(jī)構(gòu)群體，從而大幅拉升了金融機(jī)構(gòu)單筆交易額的平均值。另一方面，金融機(jī)構(gòu)在資管新規(guī)合規(guī)的要求下，積極處理了原來(lái)的部分存量資產(chǎn)，這其中也有大額的交易。

值得注意的是，2023年基金份額交易標(biāo)的的類型中，創(chuàng)業(yè)基金、成長(zhǎng)基金等在數(shù)量上占比95%，但交易規(guī)模僅為269億元。而在標(biāo)的數(shù)量中占比僅有5%的基建或不動(dòng)產(chǎn)類基金，卻占到全年交易總規(guī)模的64%。