5月23日，在2024年金融街論壇系列活動——“資本市場賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”主題交流活動上，證監(jiān)會綜合業(yè)務(wù)司司長周小舟表示，資本市場在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險、促進創(chuàng)新資本形成、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置等方面具有天然優(yōu)勢，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展大有可為。

母基金研究中心關(guān)注到，周小舟司長的講話中有和VC/PE相關(guān)的重要發(fā)聲，我們摘取重點如下：

更好發(fā)揮資本市場功能，促進優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚。落實好資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”企業(yè)股債融資。進一步促進暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，積極發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在挖掘、培育、支持未來產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)方面的獨特作用。

持續(xù)完善資本市場制度，增強對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性適應(yīng)性。堅持尊重規(guī)律、尊重規(guī)則，進一步全面深化資本市場改革開放，深入研究完善發(fā)行上市、并購重組、私募創(chuàng)投等制度安排，增強資本市場制度競爭力，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不斷優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，讓投資者更好分享經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成果。

據(jù)周小舟介紹，注冊制改革以來，近九成的科創(chuàng)板上市公司和六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等重點科技創(chuàng)新領(lǐng)域項目約10萬個，在投本金約4.3萬億元。

證監(jiān)會落實新“國九條”任務(wù)部署，配套出臺了《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》，從上市融資并購重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出一攬子政策措施。推動出臺《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，完善私募基金管理制度，鼓勵創(chuàng)投基金“投早投小投長期投科技”。

母基金研究中心關(guān)注到，4月19日，證監(jiān)會制定了上述《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》（以下簡稱《措施》）并發(fā)布，值得關(guān)注的是，其中對母基金和創(chuàng)投行業(yè)實現(xiàn)了重磅利好：

首先，【完善私募基金監(jiān)管辦法，豐富產(chǎn)品類型，推動母基金發(fā)展】，這可謂是直接點出支持母基金這類產(chǎn)品發(fā)展，并提出將完善監(jiān)管辦法。推動母基金的發(fā)展，即是從源頭上緩解股權(quán)投資行業(yè)的“募資難”問題，無疑是對行業(yè)的重大鼓勵與支持。

2023年以來，母基金行業(yè)頻迎政策利好，行業(yè)進一步規(guī)范化。去年正式實施的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》）就明確政策支持，對母基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府性基金等具有合理展業(yè)需求的私募基金，《條例》在已有規(guī)則基礎(chǔ)上豁免一層嵌套限制，明確“符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定條件，將主要基金財產(chǎn)投資于其他私募基金的私募基金不計入投資層級”，支持行業(yè)發(fā)揮積極作用，培育長期機構(gòu)投資者。

其次，【落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點，拓寬退出渠道，促進“投資-退出-再投資”良性循環(huán)?！窟@可謂是當(dāng)前VC/PE行業(yè)最為關(guān)心的問題：退出問題。在當(dāng)下這個時間點，踩著2015-2016年的“雙創(chuàng)”浪潮募集設(shè)立的基金正進入到了退出的關(guān)鍵階段。

此次周小舟司長也在講話中指出，要進一步促進暢通私募創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)。

GP現(xiàn)階段正面臨著，大批存量已投項目等待退出?！澳?、投、管、退”，“退”是最后一個環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)。無論基金管理人的募資能力多強，項目來源多豐富，投后管理多完善，以結(jié)果導(dǎo)向來看，在退出這一環(huán)節(jié)實現(xiàn)收益，為投資人帶來真正的回報，才能算是成功。

而在退出策略上，國內(nèi)一直以來高度依賴IPO的單一退出路徑。在國內(nèi)，創(chuàng)投基金90%以上項目退出主要通過IPO實現(xiàn)，并購基金、S基金發(fā)展相對滯后。而隨著IPO節(jié)奏放緩，VC/PE只得將目光投向其他渠道來解決龐大的退出需求。證監(jiān)會在《措施》中提出的私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點，都是新興退出渠道，創(chuàng)新退出模式、發(fā)展這些新渠道有助于緩解當(dāng)前“堰塞湖”的現(xiàn)狀。

此外，《措施》還提出，【不斷豐富針對科技型企業(yè)的服務(wù)工具和融資產(chǎn)品，逐步推進認股權(quán)、股權(quán)激勵等業(yè)務(wù)落地，研究通過優(yōu)先股（權(quán)）等方式加強政府引導(dǎo)基金等長期資本支持】，其中值得關(guān)注的是認股權(quán)業(yè)務(wù)。

認股權(quán)（Stock Option）即股票期權(quán)。相比于傳統(tǒng)的債權(quán)融資或股權(quán)融資，創(chuàng)業(yè)投資中的認股權(quán)給予了投資機構(gòu)在一個約定時間以一個約定價格購買被投資企業(yè)一定數(shù)量或金額的股權(quán)的選擇權(quán)——當(dāng)企業(yè)上市成功或被并購時，投資者持有的認股權(quán)證就能夠帶來額外收益，此外投資機構(gòu)也可以選擇將認股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，從而進行變現(xiàn)。因此對于投資者來說，認股權(quán)可以為其提供一種鎖定份額和風(fēng)險對沖的工具，而對于企業(yè)來說，通過給予認股權(quán)可以吸引更多的投資者，擴大融資渠道，從而推動公司的發(fā)展。

去年9月，全國首支認股權(quán)策略創(chuàng)業(yè)投資基金——北京認股權(quán)先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金已正式成立。這不僅有利于探索破解早期科創(chuàng)企業(yè)融資難題，進一步拓寬科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，同時對包括VC/ PE、銀行理財子、資管等投資機構(gòu)而言，也起到了很強的示范作用，有助于在長期中鼓勵更多投資機構(gòu)探索認股權(quán)的可行性。

總的來看，證監(jiān)會4月發(fā)布的《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》不僅明確支持母基金的發(fā)展，還為VC/PE指明了投資方向，亦對行業(yè)最關(guān)心的退出渠道問題有所安排，可謂是為母基金和創(chuàng)投行業(yè)釋放了全方位利好，今天在金融街論壇上證監(jiān)會亦表示將深入研究完善發(fā)行上市、并購重組、私募創(chuàng)投等制度安排，這都是有利于VC/PE行業(yè)退出端機制完善的利好，我們也期待后續(xù)更多相關(guān)措施的政策細則問世。