近期在京召開的中央經(jīng)濟工作會議，將“以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設”列為9項重點任務之首。會議首次明確提出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。這確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新階段的重要定位，對推動科技創(chuàng)新發(fā)展和促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展都具有重大意義。

創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資是科技創(chuàng)新的“助推器”

創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資都是投向快速成長型企業(yè)的權(quán)益型資本。創(chuàng)業(yè)投資主要投資于初創(chuàng)企業(yè)或成長型企業(yè)，股權(quán)投資則主要投資于穩(wěn)定經(jīng)營、具備較強盈利能力的成熟期企業(yè)。根據(jù)科技部創(chuàng)業(yè)投資專項統(tǒng)計調(diào)查，截至2022年底，我國有4070家創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)，管理資本1.45萬億元，主要投向生物醫(yī)藥、電子信息、高端裝備制造等高技術領域。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在支持科技型企業(yè)發(fā)展方面具有重要作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是提供融資支持。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在孵化科創(chuàng)企業(yè)、構(gòu)建創(chuàng)新鏈方面具有重要作用。科技型企業(yè)往往以知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)為主，而商業(yè)銀行提供貸款時通常需要借款人提供足值的固定資產(chǎn)作為抵押物以降低風險。這就導致科技型企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得信貸支持，長期面臨融資難融資貴問題。與商業(yè)銀行不同的是，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)不追求固定利息回報，而是與科創(chuàng)團隊共擔風險，共享收益，這與科技型企業(yè)高技術、高風險、高收益的特征高度契合。

二是精準估值定價。早期科創(chuàng)項目的估值定價是難題?？萍紕?chuàng)新是典型的公共產(chǎn)品，其社會回報遠大于資本回報，而現(xiàn)有的企業(yè)估值方法難以反映科技創(chuàng)新的社會價值。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)通常會設定“募、投、管、退”等流程，并建立了相對完善的風險控制、估值定價和投資決策機制，有利于發(fā)掘和評估科技型企業(yè)的市場價值。

三是提供增值服務。除了資金支持外，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)通常具備豐富的行業(yè)資源和投資經(jīng)驗，能夠為科創(chuàng)企業(yè)提供全方位的增值服務，如戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務拓展、人才引進、產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合等。

服務科技創(chuàng)新面臨“四缺”問題

近年來，得益于政策扶持、市場擴大和投資領域多元化等因素，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資發(fā)展較為迅猛，但創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)在服務科技創(chuàng)新的過程中面臨著一些周期性、結(jié)構(gòu)性問題。

一是“耐心資本”欠缺，導致投資市場出現(xiàn)急功近利現(xiàn)象。股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)在開展投資時會較多考慮“退得出”而非“投得好”。以生物醫(yī)藥領域為例，生物醫(yī)藥研發(fā)具有人才密度大、研發(fā)周期長、資本投入大的特征。全球單品種生物醫(yī)藥研發(fā)平均耗時10年，而國內(nèi)創(chuàng)投基金存續(xù)期一般僅為5—7年。期限不匹配導致創(chuàng)投基金很難有耐心參與科技創(chuàng)新的全鏈條。

二是“早期資本”欠缺，“投早投小”不足。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)對孵化和投資早中期、初創(chuàng)期企業(yè)興趣較小，更多關注擴張期、成熟期項目。根據(jù)科技部2023年創(chuàng)業(yè)投資專項統(tǒng)計調(diào)查，按照投資金額劃分，2022年創(chuàng)業(yè)投資總募集金額中僅有8.8%投向了種子期，為2018年以來最低水平；按照投資項目劃分，投資于種子期的項目占比也僅有20.2%。歷史經(jīng)驗表明，投資領域過度集聚于中后期極易引發(fā)估值泡沫，造成一二級市場估值倒掛問題。

三是社會資本欠缺，國有資本在投資科創(chuàng)方面比較謹慎。當前，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資領域財政和國有性質(zhì)資金占比接近70%。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，規(guī)模超過10億元的基金中，國有背景的基金管理機構(gòu)占比超過60%。國有資本面臨資產(chǎn)保值增值的硬性約束，出于避險的內(nèi)在訴求，國有投資機構(gòu)決策流程冗長，往往貽誤投資高增長科技型企業(yè)的良機。

四是“循環(huán)資本”欠缺。一個良好的投資生態(tài)應該包括“投資—退出—再投資”的閉環(huán)。2015—2017年設立、按照預計存續(xù)期已到退出時限的基金，通過回購、并購、上市等形式完成退出的比例合計僅為23.85%。并購不活躍、上市比例低等因素造成大量創(chuàng)投機構(gòu)無法如期完成退出，進而無法將資金投入下一輪投資循環(huán)。

優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境

作為支持科技創(chuàng)新的重要力量，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在推動技術進步、培育新興產(chǎn)業(yè)等方面具有不可替代的作用。當前亟待采取有力措施疏通創(chuàng)投行業(yè)面臨的堵點，優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境。

一是構(gòu)建長期資金“主動來、留得住”的制度環(huán)境，鼓勵資產(chǎn)管理產(chǎn)品依法投資未上市科技企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)，支持商業(yè)銀行理財子公司、保險機構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金。完善創(chuàng)業(yè)投資相關稅收政策，強化針對長期資金參與創(chuàng)投、股權(quán)投資的稅收優(yōu)惠。

二是要完善國有投資機構(gòu)的盡職免責和投資容錯機制，構(gòu)建激勵相容、寬容失敗的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)。國有資本率先設立“永續(xù)基金”“長線基金”等長期基金，結(jié)合市場化原則優(yōu)化相關激勵機制，將考核績效與薪酬政策掛鉤，提升投資科技型企業(yè)的積極性。發(fā)揮國有資本投資科創(chuàng)的表率作用，引導更多社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資市場。

三是強化多層次資本市場體系建設，落實生物醫(yī)藥等關鍵核心技術領域“即報即審、即審即發(fā)”政策。進一步修訂《科創(chuàng)屬性評價指引》，牽頭過或參加過國家重大計劃項目的企業(yè)，通過相關科技計劃評審的，科創(chuàng)屬性認定方面給予“綠色通道”。擴大試點將股權(quán)投資基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份向基金投資者進行分配。解決企業(yè)上市“堰塞湖”問題，提升資本市場并購重組審核效率，強化創(chuàng)投項目通過資本市場盈利退出的預期和信心。

四是加快構(gòu)建私募二級市場，完善股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓平臺功能，擴大私募基金交易規(guī)模，提高風險資本交易活躍度。推動科創(chuàng)票據(jù)等債務融資工具創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金管理人募資提供支持。出臺針對產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)開展企業(yè)風險投資的支持政策，推動鏈主企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游和關鍵技術環(huán)節(jié)開展股權(quán)投資。