人民幣國際化“再下一城”。

近日，港交所宣布將在6月19日正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”（下稱雙柜臺模式）。

所謂雙柜臺模式，主要是港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動(dòng)與結(jié)算模式的全稱。在雙柜臺模式下，符合條件的港股證券品種將同時(shí)擁有港幣與人民幣兩個(gè)交易柜臺，境內(nèi)外投資者可以分別以港幣與人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買賣和結(jié)算。且兩個(gè)柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，雙柜臺莊家機(jī)制將有效解決其中的流動(dòng)性與價(jià)差問題。

一位香港本地私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，這將助力更多海外企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)使用離岸人民幣直接投資交易港股，不但為離岸人民幣拓展新的投資渠道，更能提升更多海外企業(yè)的持有人民幣意愿，令人民幣國際化得到有序推進(jìn)。

值得注意的是，目前，已有20多只港股上市公司申請人民幣計(jì)價(jià)交易柜臺，也為雙柜臺模式面世奠定良好的基礎(chǔ)。

記者獲悉，目前香港交易所正在開展一系列測試和演習(xí)，以協(xié)助各類市場參與者熟悉雙柜臺模式下的港股證券交易和結(jié)算。

需要注意的是，在雙柜臺模式面世初期，它主要面向香港本地投資者與海外投資者，港股通渠道若要參與，尚需時(shí)日。

今年初，港交所公布的簡報(bào)指出，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體實(shí)施時(shí)間仍需等待港交所的進(jìn)一步安排。

一位香港券商人士表示，若港股通實(shí)施雙柜臺模式，大量內(nèi)地資金或直接使用人民幣進(jìn)行港股交易，一方面將有效降低港股通交易過程的人民幣-港元匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面港股人民幣柜臺的成交量與交投活躍度水漲船高，也將吸引更多海外資本使用離岸人民幣參與港股交易，推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程悄然“提速”。

“目前，不少海外對沖基金正在模擬測試雙柜臺模式下的港股人民幣計(jì)價(jià)交易活躍度，尋找雙柜臺模式下的價(jià)差套利空間進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，這或?qū)⑽嗪Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)更愿使用離岸人民幣開展港股交易，進(jìn)一步擴(kuò)大離岸人民幣的使用范疇與儲備價(jià)值?！彼J(rèn)為。

雙柜臺模式價(jià)差問題獲有效解決

去年12月，港交所發(fā)布有關(guān)旗下證券市場將引入港幣-人民幣雙柜臺模式的通告，宣告雙柜臺模式即將面世。

截至當(dāng)前，已有20多只港股上市公司申請人民幣計(jì)價(jià)交易柜臺，主要是大盤藍(lán)籌股與港股通熱門股。

上述香港券商人士告訴記者，目前他們一面積極開展雙柜臺模式交易系統(tǒng)測試，一面則通過舉辦路演活動(dòng)，讓更多境外投資機(jī)構(gòu)與香港本地投資者了解雙柜臺模式下的港股交易結(jié)算流程。

在他看來，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)對參與雙柜臺模式交易充滿信心。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為雙柜臺模式有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度，令他們可以采用更多元化交易策略獲利。

“尤其是對港股人民幣柜臺交易，他們認(rèn)為其中存在較大的投資機(jī)會。”這位香港券商人士指出。畢竟，很多海外企業(yè)持有人民幣卻苦于找不到投資機(jī)會。以東南亞國家地區(qū)為例，不少當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與中國有著廣泛進(jìn)出口貿(mào)易，持有大量人民幣資金，但目前他們只能參與當(dāng)?shù)劂y行的短期人民幣存款，收益率未必很高。但在雙柜臺模式下，他們可以憑借對中國貿(mào)易企業(yè)的了解，用離岸人民幣直接投資某些港股獲取更高回報(bào)。隨著更多離岸人民幣流入港股雙柜臺模式交易，相關(guān)港股人民幣計(jì)價(jià)部分的股價(jià)可能高于港元計(jì)價(jià)，從而令海外投資機(jī)構(gòu)找到更豐厚的投資回報(bào)機(jī)會。

記者多方了解到，受人民幣-港元匯率差異、市場交易活躍度不同、投資機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)不同等因素影響，雙柜臺模式下的港股必然存在人民幣-港元計(jì)價(jià)的價(jià)差空間，容易觸發(fā)投機(jī)資本借機(jī)興風(fēng)作浪，令股價(jià)異動(dòng)驟然加大，不利于股價(jià)回歸正常水準(zhǔn)。

港交所對此引入了“莊家機(jī)制”（即做市商模式），后者主要承擔(dān)兩大職能，一是為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，并成為投資者買賣股票的交易對手，為市場注入必要的交投流動(dòng)性；二是在雙柜臺模式出現(xiàn)價(jià)差時(shí)進(jìn)行跨柜臺交易，比如買入報(bào)價(jià)較低的港幣柜臺股票，在人民幣柜臺以較高價(jià)格賣出，引導(dǎo)更多股票從港幣柜臺轉(zhuǎn)至人民幣柜臺，令雙柜臺之間的價(jià)差空間持續(xù)縮小，進(jìn)而消除價(jià)差過大所帶來的投機(jī)炒作風(fēng)波與股價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了更好地落實(shí)“莊家機(jī)制”，港交所還允許莊家在開展相關(guān)合規(guī)交易時(shí)豁免印花稅。

上述香港本地私募基金負(fù)責(zé)人指出，考慮到人民幣-港元匯率差異、市場流動(dòng)性與投資者結(jié)構(gòu)各有不同等因素影響，同一只港股在雙柜臺模式下必然存在價(jià)差空間，目前他們正在模擬一些價(jià)差場景開展無風(fēng)險(xiǎn)套利策略研發(fā)。

“若上述策略能實(shí)現(xiàn)可觀的預(yù)期回報(bào)，我們可能會發(fā)行相關(guān)離岸人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品，吸引眾多海外企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)使用離岸人民幣投資?！彼毖浴＿@無形間將進(jìn)一步拓展海外機(jī)構(gòu)的人民幣使用范疇，助推人民幣國際化進(jìn)程悄然提速。

業(yè)界期盼港股通盡早引入雙柜臺模式

值得注意的是，在雙柜臺模式實(shí)施初期，它主要面向香港本土投資者或海外投資者，港股通交易者仍需等待政策進(jìn)一步放寬。

港交所此前表示，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體實(shí)施時(shí)間仍需等待港交所的進(jìn)一步安排。

記者獲悉，圍繞港股通交易下的雙柜臺模式，相關(guān)部門做了大量研究。

2021年10月，香港在2021年《施政報(bào)告》提出，進(jìn)一步擴(kuò)大跨境人民幣資金雙向流通管道，組織香港證監(jiān)會、港交所及金管局成立工作小組研究港股通南向交易股票以人民幣計(jì)價(jià)可行性，并提出詳細(xì)實(shí)施建議，把人民幣柜臺納入股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制下的“港股通”內(nèi)。

去年4月，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長明確表示，香港已完成對港股通南向引入人民幣計(jì)價(jià)的可行性研究，將展開籌備工作并與內(nèi)地監(jiān)管部門協(xié)商。

前述香港本地私募基金負(fù)責(zé)人表示，若港股通被允許開展雙柜臺交易，或令大量內(nèi)地資金直接選擇使用人民幣開展港股交易。究其原因，在當(dāng)前港股通交易流程下，內(nèi)地資金需先將人民幣兌換成港元，再投資相關(guān)港股；若內(nèi)地資金需要返還境內(nèi)，也需在賣出港股后，先將港股兌換人民幣再返還境內(nèi)，期間投資者將兩次面對人民幣-港元兌換所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，影響其實(shí)際投資收益。

在他看來，若內(nèi)地投資者通過港股通直接參與港股人民幣柜臺交易，就完全可以避開上述匯率風(fēng)險(xiǎn)，令投資收益更有“保障”。

“考慮到當(dāng)前港股通南向資金的龐大資金量，即便20%-30%內(nèi)地資金選擇港股人民幣柜臺交易，也足以令港股人民幣柜臺交易活躍度大幅提升?！边@位香港本地私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言。

數(shù)據(jù)顯示，自港股通啟動(dòng)以來，當(dāng)前南向資金的累計(jì)流入量超過2.3萬億元人民幣，約占港股主板總市值的約6.7%，日均成交量的25%-30%。

記者還獲悉，若越來越多南向資金選擇港股人民幣柜臺交易，或令同一家上市公司的A+H股價(jià)差問題明顯收窄。因?yàn)閮?nèi)地投資者使用人民幣投資A股與H股的同一家上市公司，后者在A股與H股的交易價(jià)格理應(yīng)趨同。

多位業(yè)內(nèi)人士對此指出，A+H股價(jià)差問題之所以長期存在，主要與兩地市場交易制度（比如H股允許賣空交易、不存在漲跌幅限制）、投資者結(jié)構(gòu)（港股市場的機(jī)構(gòu)投資者占比較高，且海外投資者居多，A股則散戶居多）、流動(dòng)性差異（港股流動(dòng)性偏低）等因素有關(guān)。因此，雙柜臺模式盡管可以降低內(nèi)地資金投資港股的匯率敞口風(fēng)險(xiǎn)，但未必能徹底抹平兩者的價(jià)差。

一位海外投資機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者，目前不少海外投資者正期盼港股通早日啟動(dòng)雙柜臺模式，因此這會吸引大量內(nèi)地資金流向港股人民幣柜臺交易，令相關(guān)股價(jià)水漲船高，給他們創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)。

“若港股人民幣柜臺交易的活躍度與成交量足夠高，且與港元柜臺交易之間形成良好的價(jià)差套利空間，未來更多海外投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)都會使用離岸人民幣直接參與港股交易，令離岸人民幣投資渠道匱乏的局面徹底扭轉(zhuǎn)?！彼赋?。