早春時(shí)節(jié)，北京街頭的寒意還未完全散去。位于鼎好大廈二層的盛景全球科創(chuàng)路演中心，已是人頭攢動(dòng)、熱鬧非凡。

一場(chǎng)人工智能相關(guān)的路演活動(dòng)，正在這里如火如荼地進(jìn)行著?！伴_年以來，差不多每周都會(huì)有路演活動(dòng)在這里舉行?！币晃皇⒕暗墓ぷ魅藛T對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道介紹說。

鼎好大廈曾是北京中關(guān)村電子大賣場(chǎng)的標(biāo)志性建筑，2019年啟動(dòng)改造后華麗轉(zhuǎn)身，逐漸成為匯聚科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)寫字樓。大廈周圍，manner、M Stand、星巴克、Seesaw等品牌咖啡館云集，供往來的人們商務(wù)洽談或是落座歇腳。

盛景全球科創(chuàng)路演中心在2021年選址于此，并從去年8月開始正式對(duì)外開放，成為盛景鏈接全球資源、打造開放創(chuàng)新生態(tài)的全新嘗試。盛景從2007年成立至今，已走過16個(gè)年頭。隨著市場(chǎng)周期的起伏和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的蓬勃發(fā)展，盛景如今已成為國內(nèi)頗有口碑的科技創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)，并演化出“創(chuàng)新賦能+投資孵化”的雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式。

在賦能服務(wù)方面，盛景提煉出“重結(jié)果、早介入、長周期、全方位、抓節(jié)點(diǎn)、平臺(tái)化”的賦能方法論，為中小企業(yè)提供全生命周期賦能。

在投資孵化方面，盛景母基金覆蓋了君聯(lián)資本、高瓴資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、紅杉中國等一線基金管理人，投資組合收獲了寧德時(shí)代、美團(tuán)、藥明康德、Uber、Roblox等217家企業(yè)在全球資本市場(chǎng)上市。盛景嘉成直投基金也投出了國聯(lián)股份、康龍化成等12家上市公司，為LP帶來可觀回報(bào)。

“我們直投策略始終堅(jiān)持以終為始，在財(cái)務(wù)指標(biāo)和中國市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)營的合規(guī)性上，我們以A股上市標(biāo)準(zhǔn)作為決策前提；在市場(chǎng)空間和成長性上，我們以上市后可持續(xù)增長能力作為關(guān)鍵決策標(biāo)準(zhǔn)。在退出上，盛景的投資策略是盡早達(dá)到DPI為1，并且對(duì)于優(yōu)秀項(xiàng)目，盡可能長期持有以及深度幫扶、長期陪跑，同時(shí)堅(jiān)定推行這兩個(gè)看似矛盾、實(shí)則辯證統(tǒng)一的退出策略?！笔⒕熬W(wǎng)聯(lián)董事長、盛景嘉成創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（以下簡稱《21世紀(jì)》）說。

由于直投基金業(yè)績確實(shí)不錯(cuò)，加之母基金市場(chǎng)環(huán)境的變化，盛景從2022年開始將投資重點(diǎn)放在直投基金層面。母基金作為直投的戰(zhàn)略組成部分，主要投資早期天使階段的基金。其子基金所投優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目成為直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目源，由此形成直投業(yè)務(wù)與母基金業(yè)務(wù)間的聯(lián)動(dòng)。

本次專訪中，彭志強(qiáng)還談到全面注冊(cè)制環(huán)境下盛景業(yè)務(wù)策略的調(diào)整、CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式為盛景帶來的投資收獲，以及對(duì)ChatGPT、新消費(fèi)等投資風(fēng)口的觀察。

全面注冊(cè)制下，賦能階段后移、投資階段前移

《21世紀(jì)》：今年2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施，整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)為之振奮。對(duì)盛景來說，將如何調(diào)整自身業(yè)務(wù)策略？

彭志強(qiáng)：全面注冊(cè)制正式實(shí)施后，創(chuàng)投行業(yè)的投資退出渠道將更加通暢，同時(shí)Pre-IPO投資這種簡單套利型的投資機(jī)會(huì)將變少。

對(duì)盛景來說，我們認(rèn)為，首先，賦能階段必須后移。以往，我們對(duì)企業(yè)的賦能聚焦在如何幫助企業(yè)上市層面。如今隨著注冊(cè)制的推行，企業(yè)上市難度有所下降，但上市之后的估值中樞在普遍下移。因此，幫助已上市公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)第二曲線創(chuàng)新，就變得至關(guān)重要。

第二，投資階段要向前移，堅(jiān)定不移地投早、投小、投科技。近幾年，投早、投小、投科技是很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)可的方向，但落實(shí)情況仍不理想。主要挑戰(zhàn)在于，投資周期長、不確定性高。

我們認(rèn)為，上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)孵化，是未來投早、投小、投科技的主戰(zhàn)場(chǎng)。借助產(chǎn)業(yè)公司的資源優(yōu)勢(shì)，我們可以近水樓臺(tái)先得月，找到投資契機(jī)，并且提高投資成功率。

在2015年左右的大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新時(shí)期，很多大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)，主要集中在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)賽道。近幾年，硬科技成為主流創(chuàng)業(yè)賽道，眾多科學(xué)家走到前臺(tái)創(chuàng)業(yè)。這其中有很多成功代表，但把科學(xué)家培養(yǎng)成企業(yè)家也是九死一生的過程，失敗案例也不少。

我們認(rèn)為，未來將是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的時(shí)代，由產(chǎn)業(yè)公司牽頭的四位一體聯(lián)合創(chuàng)業(yè)模式，是新創(chuàng)公司的主流產(chǎn)生形式。即產(chǎn)業(yè)公司、科學(xué)家和技術(shù)人才、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)、盛景這樣的專業(yè)賦能服務(wù)機(jī)構(gòu)四方聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，這即是盛景倡導(dǎo)的CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式。CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式是一種更高質(zhì)量、更高確定性、更高能級(jí)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)形態(tài)。

對(duì)上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)來說，它相當(dāng)于產(chǎn)業(yè)孵化器。在孵化創(chuàng)業(yè)公司的過程中也能夠?yàn)樽约赫业綐I(yè)務(wù)增長的第二曲線，應(yīng)對(duì)注冊(cè)制下上市公司估值中樞下移的新形勢(shì)。

《21世紀(jì)》：在CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式中，盛景主要扮演什么角色？有沒有一些比較成功的產(chǎn)業(yè)公司作為產(chǎn)業(yè)孵化器的案例？

彭志強(qiáng)：我們還是做賦能、服務(wù)、投資的角色。與產(chǎn)業(yè)公司合作，為新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、組織建設(shè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵(lì)體系設(shè)計(jì)提供建議，為企業(yè)的融資、上市做規(guī)劃，以及投資這些企業(yè)等。

近幾年，已經(jīng)有一些四位一體模式的成功案例。比如三一集團(tuán)目前擁有三一重工、三一國際、三一重能這幾家上市公司，同時(shí)還孵化了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)樹根互聯(lián)、工業(yè)品交易平臺(tái)易工品等，盛景投資了它培育的多家新創(chuàng)企業(yè)。

另外，小米、?？低?、五星控股等也都在這方面有所探索。同時(shí)，四位一體的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)模式不僅是大公司的專利，一些盛景投資成長起來的明星創(chuàng)業(yè)公司，也在進(jìn)行這方面的嘗試。

比如，盛景在2015年參與對(duì)基因細(xì)胞治療獨(dú)角獸企業(yè)藝妙神州的早期天使投資，并對(duì)它進(jìn)行多輪投資和賦能。近期，藝妙神州孵化了基因細(xì)胞治療CDMO平臺(tái)希濟(jì)生物，盛景再度對(duì)希濟(jì)生物進(jìn)行了投資。另外，盛景還將聯(lián)合藝妙神州、希濟(jì)生物，共同發(fā)起基因細(xì)胞治療的產(chǎn)業(yè)孵化器。

在盛景的投資賦能下，藝妙神州不僅自己是基因細(xì)胞治療領(lǐng)域的明星企業(yè)，它現(xiàn)在還可以給基因細(xì)胞治療的初創(chuàng)公司提供完整的產(chǎn)業(yè)孵化服務(wù)，從一家企業(yè)升級(jí)成基因細(xì)胞治療領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)孵化器。

《21世紀(jì)》：如今，早期投資市場(chǎng)的競爭也在愈發(fā)激烈。比如近日紅杉中國種子基金完成4.8億美元新募資，高瓴在去年9月宣布推出“Aseed+”種子計(jì)劃，加磅種子輪投資。在競爭加劇的情況下，盛景如何體現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)？

彭志強(qiáng)：很多PE/VC機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略布局上都往早期再走一步，確實(shí)會(huì)存在競爭加劇、創(chuàng)業(yè)公司估值水漲船高的現(xiàn)象。對(duì)企業(yè)來說，錢不再稀缺，需要的是真正能夠給其創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)構(gòu)。

尤其是在全面注冊(cè)制的環(huán)境下，企業(yè)上市后的價(jià)值提升變得愈加重要。我們有完整的方法論幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)第二曲線創(chuàng)新，也可以給企業(yè)的投資者關(guān)系部做指導(dǎo)等等。當(dāng)我們能夠把投后服務(wù)和賦能落到實(shí)處，就愈發(fā)體現(xiàn)了投資時(shí)的競爭力。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)視角投資人工智能、元宇宙、新消費(fèi)

《21世紀(jì)》：你今年主要關(guān)注哪些投資賽道？ChatGPT堪稱今年第一大風(fēng)口，你是否看好中國類ChatGPT應(yīng)用的出現(xiàn)，有沒有投資相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司？

彭志強(qiáng)：我們主要關(guān)注兩方面，一是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，我們認(rèn)為這是中國進(jìn)入中低速增長后最核心的超級(jí)賽道。此前，我們?cè)谫惖乐幸餐顿Y了國聯(lián)股份、匯通達(dá)等公司。沿著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的脈絡(luò)，我們?cè)陉P(guān)注產(chǎn)業(yè)元宇宙、產(chǎn)業(yè)人工智能主題。

二是科技領(lǐng)域，新能源、新材料、醫(yī)療健康都是我們長期關(guān)注的賽道，也是人民幣創(chuàng)投常年來比較占優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)地位的賽道。

關(guān)于ChatGPT，我們相信在中文環(huán)境下，中國公司無論在模型還是數(shù)據(jù)層面，都是有優(yōu)勢(shì)的。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來說，在大模型層面沒有太多機(jī)會(huì)。我們比較看好垂直產(chǎn)業(yè)維度的人工智能應(yīng)用，我們已經(jīng)投過的一些人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的創(chuàng)業(yè)公司，相信在ChatGPT浪潮下，他們?cè)诟鞣N應(yīng)用場(chǎng)景上能夠形成用戶體驗(yàn)質(zhì)的突破。

同時(shí)，人工智能和元宇宙是相互交叉和支撐的，AIGC帶來生產(chǎn)力的指數(shù)級(jí)提升，元宇宙虛實(shí)結(jié)合世界的建立進(jìn)程將加快。我們也在元宇宙方面進(jìn)行了廣泛布局，能源、建筑、工業(yè)、工廠、供應(yīng)鏈領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)元宇宙，是我們投資的重點(diǎn)。

《21世紀(jì)》：新消費(fèi)投資去年跌入谷底，今年在逐漸復(fù)蘇，你是否也感受到這種態(tài)勢(shì)？什么樣的新消費(fèi)企業(yè)更容易受到您的青睞？

彭志強(qiáng)：現(xiàn)在消費(fèi)有所復(fù)蘇，但消費(fèi)投資還沒有形成有效的反彈。我們認(rèn)為消費(fèi)投資的反彈還需要一段時(shí)間，起碼得三季度以后。同時(shí)，我們也不希望消費(fèi)投資復(fù)蘇后變得過熱，它應(yīng)該是回到正常狀態(tài)。

長期來看，人們都希望過上更美好的生活，所以消費(fèi)是長青賽道。我們?cè)谕顿Y消費(fèi)時(shí)，同樣是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的視角。我們傾向于投資用產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)思路做消費(fèi)的企業(yè)，比如消費(fèi)領(lǐng)域的2B供應(yīng)鏈企業(yè)等。

在消費(fèi)品牌方面，如果品牌只是在抖音上賣貨做得很好，我們通常并不會(huì)投資，因?yàn)檫@種公司早晚會(huì)被平臺(tái)收割。品牌想有長期的發(fā)展，從抖音這種平臺(tái)起盤后，還是要有決戰(zhàn)線下的能力。能夠把線上、線下業(yè)務(wù)融合發(fā)展的公司，是我們所看好的。

以母基金資源構(gòu)建直投業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

《21世紀(jì)》：近年來，政府引導(dǎo)基金遍地開花，對(duì)盛景這樣的市場(chǎng)化母基金來說帶來什么影響？

彭志強(qiáng)：如今，政府引導(dǎo)基金十分活躍，成為GP募資的源頭活水。但它出資的前提是，GP需要把市場(chǎng)化的資金募資到位?，F(xiàn)在很多GP能夠拿到政府引導(dǎo)基金的支持，在市場(chǎng)化配資方面卻存在難題。

這背后的部分原因在于，以往市場(chǎng)化母基金是市場(chǎng)化出資人的重要力量?，F(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，政府引導(dǎo)基金不再出資到市場(chǎng)化母基金中，給市場(chǎng)化母基金帶來募資難題，因此這支市場(chǎng)化的力量削弱了不少。我們希望，未來政府引導(dǎo)基金定位成祖母基金，即母基金的母基金，進(jìn)一步幫助私募股權(quán)市場(chǎng)緩解募資難題。

《21世紀(jì)》：基于母基金的資源，盛景做直投的優(yōu)勢(shì)是什么，目前制定了怎樣的投資策略？

彭志強(qiáng)：基于母基金的資源，我們能夠拿到項(xiàng)目的真實(shí)數(shù)據(jù)，作為投資判斷的依據(jù)。同時(shí)，我們能夠接觸最優(yōu)質(zhì)的美元基金和人民幣基金，跟他們?nèi)￠L補(bǔ)短。

據(jù)我們觀察，過去，美元基金和人民幣基金做投資時(shí)存在兩種極端。美元基金關(guān)注項(xiàng)目的成長性和未來想象空間，他們希望投資“性感”的項(xiàng)目，但這類項(xiàng)目通常能否順利上市實(shí)現(xiàn)退出的風(fēng)險(xiǎn)也較大。人民幣基金希望投資穩(wěn)健的項(xiàng)目，關(guān)注項(xiàng)目現(xiàn)階段的盈利情況以及上市的預(yù)期，但項(xiàng)目的成長性和創(chuàng)新性往往不夠，這讓投資機(jī)構(gòu)賺不到大錢。

我們做直投的策略是，一只眼睛以人民幣基金的視角，一只眼睛以美元基金的視角。先用A股審美的邏輯對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初篩，再找我們能夠賦能提升企業(yè)價(jià)值、有較高成長性的項(xiàng)目。

《21世紀(jì)》：接觸了眾多的人民幣基金、美元基金之后，你做直投時(shí)奉行怎樣的退出策略？

彭志強(qiáng)：我們總結(jié)的退出策略是，一方面基金DPI盡早達(dá)到1，另一方面優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目盡可能長期持有。這兩句話看似矛盾，但又是辯證統(tǒng)一的。

有些GP只做到DPI盡早達(dá)到1，過早清倉式退出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，錯(cuò)過了長期持有拿到超級(jí)回報(bào)的機(jī)會(huì)。有些GP對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一直持有，賺了100倍也不愿意退出，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)反而血本無歸。

所以我們的策略是，盡早通過隔輪退、S基金等方式，實(shí)現(xiàn)DPI達(dá)到1，形成足夠的安全邊界。同時(shí)，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上市后也長期持有，盡可能分享優(yōu)秀公司甚至偉大公司高增長的紅利。對(duì)LP和基金管理人來說，當(dāng)DPI達(dá)到1，也會(huì)更有耐心對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行長期持有。