備受業(yè)界矚目，國資委關(guān)于央企從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)的新規(guī)，已經(jīng)在內(nèi)部引發(fā)，但沒有對外正式發(fā)布。2月3日，江蘇省國資委在網(wǎng)站上發(fā)布了《中央企業(yè)基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》發(fā)布執(zhí)行的信息。

具體可參見：

http://jsgzw.jiangsu.gov.cn/art/2023/2/3/art_11777_10741722.html

鑒于此監(jiān)管新規(guī)對創(chuàng)業(yè)與私募股權(quán)行業(yè)影響較大，LP智庫特別轉(zhuǎn)載公司與證券法點(diǎn)評對《暫行辦法》的解讀和評析，僅供業(yè)界參考。

1.《暫行辦法》出臺的背景

2023年伊始，為推動中央企業(yè)私募股權(quán)投資基金（以下簡稱“央企基金”）業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展，有效發(fā)揮作用，加強(qiáng)風(fēng)險防控，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)國有資產(chǎn)法》等法律法規(guī)，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國務(wù)院國資委”）內(nèi)部印發(fā)了《中央企業(yè)基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）。

這個重要規(guī)定的出臺有其特定背景和政策意圖?？赡苤饕ㄒ韵聨讉€方面：

（一）對央企資產(chǎn)負(fù)債率的管理

對于央企資產(chǎn)負(fù)債的管理早在2018年就納入重點(diǎn)范圍，為此，兩辦出臺了《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》。但是出于快速發(fā)展的沖動，很多央企仍然尋求突破資產(chǎn)負(fù)債約束。既往的常見情形是，央企的下屬公司設(shè)立一個私募股權(quán)基金并投入部分自有資金，同時再將其他投資人的資金撬動起來?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《資管新規(guī)》”）過渡期結(jié)束之前，常見的被撬動的資金就是銀行理財(cái)?shù)馁Y金池，也就是所謂的影子銀行的一部分?！顿Y管新規(guī)》過渡期結(jié)束后，銀行理財(cái)?shù)馁Y金池可能相對撬動起來困難了一些，但這種模式仍然存在，資金來源也包括保險資金等等。

這些資金投入到央企基金后，當(dāng)然有很多還是典型的財(cái)務(wù)投資或者創(chuàng)新型股權(quán)投資，但也有一些是采取所謂的“明股實(shí)債”方式，實(shí)際上擴(kuò)大了央企可用杠桿的比例。有一些央企也與保險機(jī)構(gòu)有合作，保險資金也愿意與央企合作，但是合作的最后結(jié)果，其實(shí)是由央企來做兜底或者采取所謂差額補(bǔ)償?shù)姆绞剑@種責(zé)任最后會歸集于央企的主業(yè)。

換言之，有的央企其實(shí)通過央企基金業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了資產(chǎn)負(fù)債率，但是這從央企的資產(chǎn)負(fù)債表上可能又體現(xiàn)不出來。因?yàn)殡m然有的時候央企基金是并表的，但大多數(shù)情況下是不并表的。如此一來，央企基金業(yè)務(wù)實(shí)際上就成為了央企擴(kuò)張自己信用的一種方式?；谘肫蟮男庞帽硶诔袚?dān)差額補(bǔ)償或其他兜底責(zé)任時，實(shí)踐中甚至不需要提供擔(dān)保物，只是基于央企比較高的信用就可以。在這種背景下，《暫行辦法》的出臺就是從這個角度出發(fā)的，其核心目的是防控風(fēng)險，首要的就是這個資產(chǎn)負(fù)債率的管理。

（二）對央企投資的管理

《暫行辦法》出臺的第二條主線是關(guān)于投資的管理。因?yàn)檠肫蠖加兄髫?zé)、主業(yè)，投資都是圍繞著主業(yè)進(jìn)行。實(shí)踐中對央企投資的管理也進(jìn)行了很多年，現(xiàn)在管控的也比較嚴(yán)格，每個央企集團(tuán)都有投資計(jì)劃。實(shí)踐中有一些央企通過設(shè)立基金的方式變相突破了這一點(diǎn)，因?yàn)檠肫笸顿Y基金后，基金的名稱是“某某基金”，而這個基金的投資沒有明確列到每個投資計(jì)劃里面，雖然包括在大的投資計(jì)劃里，但沒有具體的明細(xì)。央企的資金投入到基金后，基金就成為一種平臺或者工具，投在其他產(chǎn)業(yè)、其他企業(yè)都比較靈活。特別是對綜合性央企，它就非常靈活，有一些行業(yè)可能央企通過基金能夠投資的范圍就會非常廣泛，從國資主業(yè)監(jiān)管的角度而言也是一項(xiàng)風(fēng)險。

（三）對非并表公司利益輸送問題

《暫行辦法》第四條對央企實(shí)際控制基金管理人的比例就定為了40%，這體現(xiàn)出一個非常重要的信息。過去我們在行業(yè)內(nèi)有些項(xiàng)目做過創(chuàng)新探索，創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)了40%、30%、30%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，央企子公司作為第一大股東但是不并表，這就達(dá)到了市場化改革的目的。通過這種方式進(jìn)行市場化改革，其實(shí)做的還是比較成功的。我們在其他很多地方國企也嘗試做了這樣的改革，其實(shí)效果還是挺好。

但是從監(jiān)管角度而言，監(jiān)管部門可能認(rèn)為這種央企下屬的非并表的基金，從管控上來講容易失控。在比較早的時候，監(jiān)管部門就在一個文件中明確，如果這些基金要用國有企業(yè)的商號，特別監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)很多基金還用國有企業(yè)商號做所謂的基石投資，這種情況下會不會存在“占國有企業(yè)的便宜”的利益輸送問題，這也是他們管控的一個重點(diǎn)。

我們站在市場的角度，可能更愿意鼓勵支持市場化的模式。但是從監(jiān)管部門的角度，他們可能認(rèn)為這種方式還是有“占了國有企業(yè)便宜”的情況，應(yīng)該進(jìn)行管控。

實(shí)際上，除了國務(wù)院國資委發(fā)布的《暫行辦法》，據(jù)知情人士了解，財(cái)政部可能還醞釀制定一個文件，但這個文件尚未公布。財(cái)政部的規(guī)定主要是針對財(cái)政部條線的，大家都知道，我們國家的國資管理分為國務(wù)院國資委和財(cái)政部兩個條線。財(cái)政部條線的基金主要包括兩類，一個是地方政府的引導(dǎo)基金，一個是涉及到政府的產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金和引導(dǎo)基金還不一樣，產(chǎn)業(yè)基金是有明確產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的，地方上也有很多產(chǎn)業(yè)基金。

財(cái)政部的這個文件，我理解其核心思路跟《暫行辦法》在大方向上可能是基本一致的，也是嚴(yán)格管控規(guī)范為主。但財(cái)政部的這個文件還沒有出臺，如果出臺，那么對市場影響也會比較大。因?yàn)楝F(xiàn)在很多基金的募集是依靠引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金的，它們在市場當(dāng)中也很重要，所以財(cái)政部的規(guī)定也很重要。但這個規(guī)定至今為止，尚未出臺或公開。

2.對不同類型機(jī)構(gòu)的影響

《暫行辦法》的出臺，我們理解，對于不同類型的機(jī)構(gòu)影響是有較大區(qū)別。

對于第一類機(jī)構(gòu)——純央企基金，因?yàn)楸旧磉@類央企基金很多決策和流程就是在管控體系之內(nèi)的，所以《暫行辦法》對他們的沖擊并不是顛覆性的，但是仍然也是非常大的。

對于第二類機(jī)構(gòu)——已經(jīng)進(jìn)行市場化改革的央企背景的基金，我認(rèn)為《暫行辦法》的影響是比較大的。特別是《暫行辦法》第四條關(guān)于實(shí)際控制基金管理人的認(rèn)定界線設(shè)定為“合計(jì)持股原則上不低于40%”。這一點(diǎn)很有針對性，因?yàn)橥ǔＮ覀儗?shí)際控制的認(rèn)定都是以50%為劃界，包括國務(wù)院國資委和財(cái)政部在2016年頒布的《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國資委、財(cái)政部令第32號），這是一個非常重要的文件，其中也是按照持股50%認(rèn)定實(shí)際控制關(guān)系。但現(xiàn)在《暫行辦法》把這個界線劃到了持股40%，實(shí)際上是非常有針對性的，例如對剛才我們探討的按照40%、30%、30%設(shè)計(jì)股權(quán)架構(gòu)的市場化改革機(jī)構(gòu)，影響就會比較大。

對于第三類機(jī)構(gòu)——不是央企基金，但是地方國有背景的基金。大家知道，市場上現(xiàn)在國有背景的基金占了半壁江山，甚至可能過半。雖然《暫行辦法》是針對央企基金出臺的，但畢竟是國務(wù)院國資委發(fā)布的，還是會有個示范效應(yīng)。所以很多人也在擔(dān)心，會不會地方的國資委也跟進(jìn)，我覺得其實(shí)也不用擔(dān)心，我認(rèn)為或多或少肯定是會跟進(jìn)的，因?yàn)閲鴦?wù)院國資委的文件代表著一個非常重要的導(dǎo)向。

3.《暫行辦法》具體規(guī)定的分析

（一）關(guān)于央企基金定義及分類的規(guī)定

《暫行辦法》第一章“總則”包括六個條文，除第一條為立法目的外，其余五條都是基石性的規(guī)定。

首先，《暫行辦法》第二條將其適用范圍明確限定為“國務(wù)院國資委代表國務(wù)院履行出資人職責(zé)的國家出資企業(yè)及其子企業(yè)”，即我們通常所說的國務(wù)院國資委條線下的央企，這里的“子企業(yè)”，我們理解可能包括所有層級，只要是并表范圍內(nèi)的子企業(yè)都涵蓋其中。

《暫行辦法》第二條將央企基金劃分為央企管理基金和央企參與基金兩類；第三條對央企管理基金定義為“央企設(shè)立和管理(實(shí)際控制基金管理人），主要投資于非公開交易企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，但不含中央企業(yè)所屬持牌金融機(jī)構(gòu)、地方資產(chǎn)管理公司設(shè)立的基金”，并將央企參與基金則定義為“中央企業(yè)作為出資人參與出資，不實(shí)際控制基金管理人的基金?！?/span>

具體而言，《暫行辦法》第四條對央企管理基金規(guī)定了三個基本條件：1）中央企業(yè)是基金管理人第一大股東且集團(tuán)合計(jì)持股原則上不低于40%；2）在董事會擁有與股權(quán)比例相應(yīng)席位并委派董事長，在董事會、投委決策委員會等決策機(jī)構(gòu)中擁有否決權(quán)；3）基金管理人黨建工作、日常管理、風(fēng)險管控、監(jiān)督評價等制度機(jī)制納入中央企業(yè)整體管理體系。同時，《暫行辦法》明確要求“央企管理基金一般應(yīng)當(dāng)為公司制企業(yè)，根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》要求，符合條件的應(yīng)當(dāng)納入合并報表范圍?！?/span>

換言之，《暫行辦法》對央企基金有一個界定，這個界定是反過來的，是如果達(dá)到一些條件，就應(yīng)當(dāng)納入合并報表，屬于實(shí)際控制的范圍。這個表述好像是以正面去說的，好像只有滿足上述三個條件，才有機(jī)會納入到管控體系。但實(shí)際上，只要是央企實(shí)際控制的平臺，都應(yīng)當(dāng)納入《暫行辦法》監(jiān)管雷達(dá)的范圍。而納入后，《暫行辦法》對管控提出了很多要求，首先就是要劃定一個基本的界線。

《暫行辦法》第四條也特別提及，央企的持牌機(jī)構(gòu)下設(shè)的基金是不在這個范圍內(nèi)的。持牌機(jī)構(gòu)本身，即公募基金、證券公司、銀行、保險等。銀行除了幾大行通過境外平臺返程持有的主體，現(xiàn)在基本沒有下設(shè)的私募基金。保險這條線是按照原中國保監(jiān)會發(fā)布的《中國保監(jiān)會關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕89號）及其修訂文件來管。信托基本上也沒有，但有信托子公司。公募基金有公募基金子公司。證券有證券子公司，但是那幾條線管理相對來講就非常規(guī)范了，最近中國證監(jiān)會還專門修訂發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會令第203號），其管理就非常嚴(yán)格。所以在這種情況下，持牌機(jī)構(gòu)下面的基金，《暫行辦法》就做出了例外規(guī)定，沒有劃線放到監(jiān)管里面去，但一般的就納入了監(jiān)管。

《暫行辦法》第五條對于央企基金業(yè)務(wù)開展的原則進(jìn)行了規(guī)定，它的導(dǎo)向非常明確?？偟姆较蛏?，其提出要堅(jiān)持加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)、堅(jiān)持促進(jìn)科技創(chuàng)新、堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、堅(jiān)持規(guī)范有序發(fā)展和堅(jiān)持市場化運(yùn)作等五個大原則，具體我們不再展開。

《暫行辦法》第六條對央企基金進(jìn)行了分類，分為了國家級基金、專項(xiàng)基金、產(chǎn)業(yè)基金、項(xiàng)目基金、財(cái)務(wù)性基金五大類。[1]《暫行辦法》特別對財(cái)務(wù)性基金提出了比較高的要求。其實(shí)大家一看這個分類，可能也能明白監(jiān)管部門的用意。因?yàn)檠肫蟮拇笮〔煌?，各種情況不同，所以要進(jìn)行分類管理?！稌盒修k法》第八條、第九條的規(guī)定，實(shí)際上對于所謂的國有資本運(yùn)營公司，可能要求就更加靈活一點(diǎn)，因?yàn)樗麄儽旧砭褪且酝顿Y為主責(zé)主業(yè)的；但對于產(chǎn)業(yè)型的央企，可能要求的就更嚴(yán)格一些。

大家可能對于分類會有一點(diǎn)混淆，也做一個澄清。從分類而言，第三類的產(chǎn)業(yè)基金，我們理解指的是服務(wù)于某個產(chǎn)業(yè)，比如新能源，做一個盲池基金投資的項(xiàng)目。第四類的項(xiàng)目基金，我們理解指的是投資一個固定資產(chǎn)項(xiàng)目，有時候甚至資本金都沒有，所以設(shè)立基金來融資籌集資本金，換言之就是專項(xiàng)基金，其實(shí)就是融資行為。這兩類基金本質(zhì)上重合度不高，投一個項(xiàng)目不等同于投產(chǎn)業(yè)，投單個項(xiàng)目是專項(xiàng)基金，產(chǎn)業(yè)基金則是組合布局。在中國基金業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管角度也是此種理解，專項(xiàng)基金要有特別的風(fēng)險提示與監(jiān)管要求。

（二）關(guān)于央企基金發(fā)起與設(shè)立的規(guī)定

《暫行辦法》第二章“基金發(fā)起與設(shè)立”包括第七條至第十八條共12個條文。

《暫行辦法》第十條明確，央企應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目基金，原則上不得發(fā)起設(shè)立財(cái)務(wù)性基金，這個挑戰(zhàn)和影響還是比較大的。實(shí)際上，央企很早前就不再投資財(cái)務(wù)性基金。換言之，《暫行辦法》這條規(guī)定的影響實(shí)際不大，因?yàn)椤稌盒修k法》的內(nèi)容在實(shí)踐中已經(jīng)實(shí)際在這么做了。實(shí)踐中，央企如果沒有一個合適的名目去做一個基金的LP，這幾乎是不可想象的，目前實(shí)踐中只有個別央企下面有些母基金還可以做LP。所以為什么監(jiān)管部門比較關(guān)注，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為監(jiān)管不允許企業(yè)去做LP，結(jié)果有些企業(yè)通過母基金也給繞過去了，這也是為什么他們要加強(qiáng)管控，也是在實(shí)踐當(dāng)中確實(shí)存在這種現(xiàn)象。

《暫行辦法》第二章還有一些比較重要的規(guī)定。例如，《暫行辦法》第12條的規(guī)定也很重要，其要求央企必須以自有資金出資，不得通過基金規(guī)避監(jiān)管、增加隱性債務(wù)，不得設(shè)立保底保收益、附加擔(dān)保限制的基金，不得承諾回購其他基金出資人的份額，不得為所屬子企業(yè)以外的基金投資企業(yè)提供擔(dān)保或承擔(dān)連帶責(zé)任。這就是針對我們前面討論的資產(chǎn)負(fù)債管理的問題，也是國資委非常重視的一個風(fēng)險。

我們理解，對于此處的“自有資金”，也應(yīng)按照嚴(yán)格口徑把握，而非從央企賬戶出資即可。因?yàn)閭鶆?wù)性資金或者其他的非自有資金，不能做長期投資或者不確定性投資。從監(jiān)管角度而言，發(fā)債的資金有特定用途，貸款的資金也是有特定用途，而且貸款資金一定金額以上需要委托支付。簡單講，因?yàn)榛鸨旧碛蟹忾]性、長期性、非流動性且基礎(chǔ)資產(chǎn)不能產(chǎn)生非常好的現(xiàn)金流。所以在這種情況，監(jiān)管部門不希望央企以非自有資金去做基金投資。實(shí)踐中，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過某創(chuàng)投基金發(fā)行了國資委鼓勵的雙創(chuàng)債，之后他們用債作為基石投資，投到很多基金里面去做LP，基金也是他們自己管，但后來無法退出基金，雙創(chuàng)債到期，債券剛性兌付，創(chuàng)投基金管理公司幾近破產(chǎn)清算。所以《暫行辦法》第12條的用意只能從正面理解為嚴(yán)格管理，只能用自有資金進(jìn)行投資。如果企業(yè)都是一個賬戶，存在資金混同、需要判斷如何區(qū)分的問題，可以看資金來源，來源于貸款的有貸后管控，來源于發(fā)債則管控會更加嚴(yán)格。這一條的用意應(yīng)該從嚴(yán)把控。

此外，《暫行辦法》第13條對投資額度做了凈資產(chǎn)10%的限制；第14條對審慎投資提出了要求等等。

《暫行辦法》第15條規(guī)定，中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立或出資參與基金，應(yīng)當(dāng)作為“三重一大”事項(xiàng)履行集團(tuán)決策程序。這點(diǎn)其實(shí)影響非常大，因?yàn)椴皇呛唵握f央企基金的管理公司履行了“三重一大”就可以，而是要履行集團(tuán)決策程序。這一條體現(xiàn)的還是嚴(yán)監(jiān)管，本意是無論出資規(guī)模大小，都要履行復(fù)雜的決策程序，其實(shí)從程序上花費(fèi)的時間精力成本與投資收益角度考慮，很多項(xiàng)目可能在下級公司發(fā)起的時候直接就放棄了。

《暫行辦法》第16條對央企發(fā)起設(shè)立或出資參與基金，在一定情形下，需要在國務(wù)院國資委備案的規(guī)定。這個規(guī)定的內(nèi)容，據(jù)說起初考慮不是備案而是審批，所以有些人說這個是《暫行辦法》正式出臺時還把握的更寬松了。正式出臺的《暫行辦法》還是把這個要求改成了備案制，并且這個備案還不是所有基金都要備案，也只是符合特定條件的需要備案。這個特定條件有兩種：1）國有資本運(yùn)營公司和具備條件中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立認(rèn)繳規(guī)模超過20億元或集團(tuán)合計(jì)認(rèn)繳比例超過30%的產(chǎn)業(yè)基金，以及認(rèn)繳出資超過1億元的參與基金（設(shè)立項(xiàng)目基金不備案）；2）其他中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和出資參與基金。這也是個新要求，而且備案制也可能并不是單純的備案，可能監(jiān)管部門還是會提一些意見，所以這也是一個需要關(guān)注的新情況。

（三）對央企基金資金募集的規(guī)定

《暫行辦法》第三章“資金募集”包括第十九條至第二十二條共4個條文。

其中，《暫行辦法》第21條對央企內(nèi)部認(rèn)繳的比例提出了要求，規(guī)定央企基金應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資本放大作用，原則上新設(shè)產(chǎn)業(yè)基金集團(tuán)內(nèi)部合計(jì)認(rèn)繳出資不得高于30%，全部中央企業(yè)合計(jì)認(rèn)繳出資不得高于60%，創(chuàng)業(yè)投資基金出資可適當(dāng)提高比例。實(shí)際上，這個規(guī)定對未來央企基金的募集工作也會帶來很大挑戰(zhàn)，因?yàn)橛袝r候基金很難募集，因?yàn)楹芏嗍袌龌顿Y人認(rèn)為央企是為戰(zhàn)略服務(wù)，不考慮財(cái)務(wù)上的投資回報，所以實(shí)踐中即便央企發(fā)起的基金，市場化的投資人參與的也是比較少的。所以，在這種情況下，央企在基石投資的比例如果限制的比較低，其實(shí)也還是會給募資工作帶來一些挑戰(zhàn)。過去我們接觸過的國有背景的市場化基金，不是明股實(shí)債或者其他特殊情況的，基本上央企基石投資的出資比例都能達(dá)到40%，現(xiàn)在《暫行辦法》第21條的要求就是集團(tuán)內(nèi)部出資比例合計(jì)不能超過30%。按照《暫行辦法》第22條的規(guī)定，如果是央企參與基金，則認(rèn)繳出資原則上不得高于全部認(rèn)繳出資的20%。

（四）關(guān)于央企基金投資與退出的規(guī)定

《暫行辦法》第四章“基金投資與退出”包括第二十三條至第二十九條共7個條文。其中，《暫行辦法》第23條的規(guī)定值得特別關(guān)注，其主要是兩個要點(diǎn)：

第一，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定履行資產(chǎn)評估或估值程序。《暫行辦法》規(guī)定，央企管理基金應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照基金章程或合伙協(xié)議約定的投資方向和要求開展投資，按規(guī)定履行資產(chǎn)評估或估值程序履行資產(chǎn)評估。這里增加了一個估值的程序，因?yàn)檫^去國有資金投資一些創(chuàng)業(yè)經(jīng)營項(xiàng)目，一定要進(jìn)行資產(chǎn)評估，但資產(chǎn)評估又很難做。所以，《暫行辦法》第23條就增加了一個所謂的估值程序，這也是上海市國資委最早探索的一個模式。因?yàn)橘Y產(chǎn)評估和估值是不一樣的，資產(chǎn)評估必須出法定的資產(chǎn)評估報告，這是很嚴(yán)格的程序，而且有一套資產(chǎn)評估的方法，但是估值就可以靈活一些。不過，在實(shí)踐當(dāng)中，其實(shí)這么做的還不是很多，主要原因還是估值報告這種方式到底法律效力怎么樣，特別是從免責(zé)的角度，到底能不能經(jīng)得起推敲，還沒有一個特別充分的驗(yàn)證。在這種情況下，估值程序的使用其實(shí)并不普遍。但是，如果回到傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估程序，其實(shí)投一些創(chuàng)新型項(xiàng)目可能實(shí)際上非常困難。這里的估值也是需要請第三方來做的，因?yàn)楝F(xiàn)在估值報告也是相應(yīng)機(jī)構(gòu)來出，不等于公司的內(nèi)部項(xiàng)目報告。

第二，不能開展明股實(shí)債，以及一系列對特殊類型的投資的限制。[2]其實(shí)，這就限制了過去一些央企的做法和模式。

（五）關(guān)于央企基金管控的規(guī)定

《暫行辦法》第五章“基金管控”包括第三十條至第三十七條共8個條文，其核心還是基金管控適用“三重一大”、黨委管理等等，《暫行辦法》在這些方面做了細(xì)化要求。

例如，《暫行辦法》第30條規(guī)定，央企是基金業(yè)務(wù)管理主體，應(yīng)當(dāng)將發(fā)起設(shè)立或出資參與基金，以及基金重大投資決策等納入集團(tuán)“三重一大”范圍?！稌盒修k法》出臺后，按照央企集團(tuán)的視角，內(nèi)部制度上可能要求報一套決策流程的文件。什么是重大決策呢？我個人理解，比如單一投資項(xiàng)目的金額達(dá)到了一定比例，這可能就是一個非常重要的指標(biāo)，實(shí)踐中通常把20%作為一條界線，如果單一項(xiàng)目超過這個界線，可能就要通過咨詢委員會等等。實(shí)際操作中，可能就要先把它形成一種制度，這個制度首先報到集團(tuán)確認(rèn)，后續(xù)就按照制度，如果超過20%的就報集團(tuán)決策，不超過20%的就不報。我個人理解，《暫行辦法》沒有讓每一個投資決策都要報集團(tuán)的導(dǎo)向，而只是要加強(qiáng)對所謂重大事項(xiàng)的監(jiān)管。所以重大決策的標(biāo)準(zhǔn)怎么確定，我們理解還是要先進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，制度先報集團(tuán)同意，而后就按照制度執(zhí)行，可能是這樣一個邏輯。

（六）關(guān)于央企基金激勵與約束、考核評價與監(jiān)督的規(guī)定

《暫行辦法》第六章“激勵與約束”包括第三十八條至第四十二條共5個條文；第七章“考核評價與監(jiān)督”包括第四十三條至第四十九條，共7個條文。

《暫行辦法》的總體導(dǎo)向之一，就是關(guān)于利益分配的內(nèi)容規(guī)定也比較多，大趨勢其實(shí)是避免兩極分化、實(shí)現(xiàn)共同富裕。財(cái)政部早就有專門的文件，很多金融機(jī)構(gòu)在遞延薪酬、回?fù)軝C(jī)制等方面，都已經(jīng)實(shí)行多年。最早就是在金融機(jī)構(gòu)實(shí)施，后來其他很多機(jī)構(gòu)都在跟進(jìn)。實(shí)際上《暫行辦法》第六章的規(guī)定，在思路上也是參考這個模式。觸動這個《暫行規(guī)定》出臺的一個因素，其實(shí)也有央企參股的市場化慣例公司人員年薪相較央企高管薪酬過高的問題。特別是央企參股平臺，管理公司有央企的商號，又有央企做基石投資者，就會讓人覺得完全市場化取酬存在一定爭議。當(dāng)然我們也要看到畢竟他們也給央企賺了很多錢，也應(yīng)綜合考慮貢獻(xiàn)。目前《暫行辦法》的薪酬機(jī)制上，還是做出了很明確的規(guī)定，簡言之，還是要建立符合企業(yè)實(shí)際的薪酬體系、防止薪酬過高等等，對遞延、回?fù)艿鹊纫沧隽撕芏嗉s束，提了這些要求。

此外，《暫行辦法》第七章也有考核評價跟進(jìn)的規(guī)定，也提了一些明確的要求。

（七）《暫行辦法》附則的規(guī)定

《暫行辦法》第八章“附則”包括第五十條至第五十二條，共三個條文?！稌盒修k法》附則的規(guī)定還是比較詳細(xì)，也設(shè)定了到2024年底的過渡期，要求過去的央企基金不符合《暫行辦法》要求的，也要按照《暫行辦法》來調(diào)整。此外，《暫行辦法》也明確替代了此前的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)基金業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的指導(dǎo)意見》（國資發(fā)資本規(guī)〔2020〕30號），該文件目前已隨著《暫行辦法》出臺而廢止。當(dāng)然這個文件也沒有公開發(fā)布，是內(nèi)部掌握的指導(dǎo)意見。

本文來源：公司與證券法點(diǎn)評

注釋

[1] 第六條 中央企業(yè)基金分為以下幾類：

（一）國家級基金，是指報經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由國資委發(fā)起的基金。

（二)專項(xiàng)基金，是指為承擔(dān)國資央企改革發(fā)展等專項(xiàng)任務(wù)，國資委發(fā)起并指定相關(guān)中央企業(yè)設(shè)立和管理的基金。

（三）產(chǎn)業(yè)基金，是指中央企業(yè)立足主責(zé)主業(yè)，重點(diǎn)推動科技創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，超前布局前沿性、顛覆性、基礎(chǔ)性技術(shù)研究，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開展專業(yè)化整合，服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展設(shè)立和管理的基金。

（四）項(xiàng)目基金，是指中央企業(yè)為滿足項(xiàng)目融資等特殊目的需要設(shè)立和管理的基金。

（五）財(cái)務(wù)性基金，是指主要為獲取財(cái)務(wù)回報設(shè)立和管理的基金。

[2] 第二十三條 中央企業(yè)基金應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照基金章程或合伙協(xié)議約定的投資方向和要求開展投資，按規(guī)定履行資產(chǎn)評估或估值程序，不得開展明股實(shí)債以及違規(guī)借貸、擔(dān)保業(yè)務(wù)，不得投向中央企業(yè)投資項(xiàng)目負(fù)面清單規(guī)定的禁止類業(yè)務(wù)，不得投向保理資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)等類信貨資產(chǎn)、股權(quán)或其收(受）益權(quán)，不得投資二級市場公開交易的股份有限公司股票、債券、期貨、期權(quán)等，嚴(yán)格控制投資上市公司非公開發(fā)行和交易的普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等的規(guī)模和比例。