根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年10月底，我國(guó)登記在冊(cè)的私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量已達(dá)14503家。這一數(shù)字在巔峰時(shí)曾一度超過(guò)15000家。與海量機(jī)構(gòu)相對(duì)應(yīng)的，是近年來(lái)行業(yè)募資和退出的艱難。無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，還是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的承壓，都為管理人的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。

隨著創(chuàng)投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，管理人的專業(yè)化程度也在日益加深，無(wú)論是被投企業(yè)還是LP，都對(duì)管理人提出了更高的要求。管理人不僅要具備篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力，而且除提供資金支持外，還要能夠?yàn)椴煌A段的被投企業(yè)匹配相應(yīng)的資源，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和后續(xù)融資、上市賦能。

因此，在投資機(jī)構(gòu)的“募、投、管、退”流程中，投后管理能力受到格外重視，諸多投資機(jī)構(gòu)的投資后管理團(tuán)隊(duì)也開始日益壯大。投后管理，正在成為反哺其他三項(xiàng)能力的關(guān)鍵要素。

但對(duì)于很多管理人而言，投后管理仍然是向虛居多，范圍也只局限于投后部門。對(duì)此，華平投資合伙人、北亞區(qū)首席財(cái)務(wù)官徐波在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者專訪時(shí)表示，投資人應(yīng)該用更廣闊的視野看待投后賦能：對(duì)于整個(gè)基金運(yùn)營(yíng)而言，投后賦能的重要意義在于“保值增值”，整個(gè)過(guò)程需要投資團(tuán)隊(duì)、投后團(tuán)隊(duì)的緊密協(xié)作。

他認(rèn)為，投后賦能的核心是“三位一體，全面提升”，也就是投前團(tuán)隊(duì)、投后團(tuán)隊(duì)、被投企業(yè)形成一個(gè)穩(wěn)固的“鐵三角”，幫助被投企業(yè)在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)公關(guān)、人力資源等維度全方位提升。他還特別提到，華平的投后團(tuán)隊(duì)不像大多數(shù)機(jī)構(gòu)那樣叫做“投后管理”或者“投后服務(wù)”，而是叫做“價(jià)值創(chuàng)造”，“我們既不往下看（管理），也不往上看（服務(wù)），而是以平視的視角做企業(yè)家成長(zhǎng)伙伴，真正創(chuàng)造價(jià)值。”

投后管理的重要意義：保值、增值

《21世紀(jì)》：投后管理對(duì)整個(gè)基金運(yùn)營(yíng)意義在哪？如何量化？

徐波：在利益一致性的底層邏輯下，投后管理最重要的意義是為了實(shí)現(xiàn)投資的保值和增值。

保值的重要性往往被行業(yè)低估，其實(shí)它是可以量化的。有經(jīng)驗(yàn)的LP在考量GP的基金運(yùn)營(yíng)能力時(shí)，除了IRR、DPI、回報(bào)倍數(shù)等傳統(tǒng)指標(biāo)外，還經(jīng)常會(huì)考查一個(gè)重要參數(shù)，那就是基金虧損率（loss ratio），我們可以將其理解為基金的“脫靶率”，它是衡量基金風(fēng)險(xiǎn)管理能力、投資穩(wěn)定性的一個(gè)重要指標(biāo)。

優(yōu)秀的GP一定要有承受市場(chǎng)波動(dòng)、穿越牛熊的能力，這是擴(kuò)大基金規(guī)模的前提。在整個(gè)基金運(yùn)營(yíng)中，首先應(yīng)該盡量減少?zèng)]有收益的項(xiàng)目，然后在確保大部分項(xiàng)目擁有健康收益的基礎(chǔ)上，通過(guò)一些明星項(xiàng)目來(lái)提升基金的整體回報(bào)，而不是依靠個(gè)別爆款項(xiàng)目支撐整個(gè)基金收益。

在增值方面，我們要站在投資估值的角度來(lái)制定策略，因?yàn)橥逗蠊芾韺?duì)于被投企業(yè)的幫助最終能夠通過(guò)該筆投資的價(jià)值提升來(lái)體現(xiàn)。我們根據(jù)估值方法，可以將增值拆分為兩個(gè)方面：被投企業(yè)業(yè)績(jī)提升和退出倍數(shù)增加。

具體而言，我們要看企業(yè)的戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位是否匹配，是否要從線下轉(zhuǎn)到線上，是否需要數(shù)字化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品的定價(jià)策略是否合適，以及企業(yè)的私域營(yíng)銷、供應(yīng)鏈管理、組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)管理、內(nèi)控機(jī)制如何進(jìn)一步優(yōu)化等。針對(duì)被投企業(yè)的很多具體需求，華平會(huì)有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化和個(gè)性化產(chǎn)品幫助解決問(wèn)題。

《21世紀(jì)》：如何權(quán)衡投后管理的投入產(chǎn)出比？

徐波：對(duì)于投后資源的投入，理論上可以是無(wú)止境的，但并不是越多越好。在實(shí)際工作中，還是要回歸投資的本質(zhì)，要有自上而下的前瞻性思考。在投資項(xiàng)目前，我們往往會(huì)設(shè)定投后賦能的目標(biāo)，然后根據(jù)項(xiàng)目的投資階段進(jìn)行優(yōu)先級(jí)排序，動(dòng)態(tài)調(diào)整投后賦能策略。我們的投后賦能，更強(qiáng)調(diào)事前規(guī)劃和溝通，而不是單純依靠事后匯報(bào)或考核。

在“度”的把握上，投資機(jī)構(gòu)還要特別注意責(zé)任的劃分，一定要做好分內(nèi)的事。對(duì)于被投企業(yè)，我們更多的是幫助其搭建能力，而不是親自下場(chǎng)代替企業(yè)去做執(zhí)行。授人以魚不如授人以漁，是同樣的道理。

如何鍛造PE的投后管理能力

《21世紀(jì)》：如何鍛造PE比企業(yè)更深的行業(yè)理解和管理運(yùn)營(yíng)能力，從而幫上企業(yè)的忙？

徐波：首先PE不要自身定位不切實(shí)際，并不是一定要具備比企業(yè)更深的行業(yè)理解和管理運(yùn)營(yíng)能力，才能幫上企業(yè)的忙，我們做自己能力圈范圍內(nèi)的事情就好。

作為投資機(jī)構(gòu)，我們看過(guò)很多產(chǎn)業(yè)鏈上下游、同行業(yè)不同階段的企業(yè)以及其他行業(yè)同階段的企業(yè)，因此投資機(jī)構(gòu)的核心優(yōu)勢(shì)在于對(duì)行業(yè)格局、發(fā)展趨勢(shì)有更深刻的理解和洞見。作為成熟的投資人，我們自己的格局和視野一定要開闊，需要不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代，必須跑得比企業(yè)家快才能幫到企業(yè)家。

與此同時(shí)，企業(yè)家也會(huì)有“當(dāng)局者迷”的時(shí)候，投資人以獨(dú)立的視角給予企業(yè)家的建議和支持十分具有價(jià)值，也體現(xiàn)了華平作為企業(yè)家伙伴的重要性。企業(yè)的管理運(yùn)營(yíng)水平是沒有天花板的，任何企業(yè)都有提升和成長(zhǎng)的空間。通常情況下，越優(yōu)秀的企業(yè)家往往思考越多，也更有動(dòng)力尋求新的伙伴和資源，也更加重視投資機(jī)構(gòu)的賦能空間。

《21世紀(jì)》：如何找到企業(yè)的痛點(diǎn)，并對(duì)企業(yè)需求的個(gè)性化與規(guī)?；M(jìn)行平衡？

徐波：事實(shí)上，找到企業(yè)的痛點(diǎn)并不難，換位到企業(yè)家的角度去思考即可，真正的難點(diǎn)在于對(duì)這些需求的優(yōu)先級(jí)排序、針對(duì)性地尋找解決方案，以及更關(guān)鍵的執(zhí)行落地。

在實(shí)際執(zhí)行中，并不是“規(guī)模化”一定比“個(gè)性化”更重要。我們有很多模塊化、產(chǎn)品化、結(jié)構(gòu)化的服務(wù)，比如高管招聘、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品定價(jià)策略、危機(jī)公關(guān)應(yīng)對(duì)等。但在具體匹配企業(yè)需求時(shí)，如何挑選這些模塊以及介入的時(shí)機(jī)等，每個(gè)企業(yè)都各不相同。正因?yàn)槿绱耍粫?huì)有兩個(gè)投后案例是一模一樣的。

《21世紀(jì)》：在某被投企業(yè)的一眾投資機(jī)構(gòu)中，如何發(fā)揮自己獨(dú)特的資源和能力優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供不一樣的價(jià)值？

徐波：每家投資機(jī)構(gòu)都有自己獨(dú)特的個(gè)性、定位和投資策略，都具備不一樣的價(jià)值點(diǎn)。和投后的資源投放一樣，價(jià)值提升和賦能也沒有天花板。

從我們自身來(lái)講，首先華平具有全球化的資源優(yōu)勢(shì)，目前已在40多個(gè)國(guó)家累計(jì)投資了1000多家企業(yè)。在中國(guó)，華平經(jīng)過(guò)了近30年的耕耘和發(fā)展，目前在管規(guī)模超過(guò)1000億元，積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和資源。

在投資布局中，我們是很多被投企業(yè)的第一大機(jī)構(gòu)股東，目前在約80%的被投企業(yè)中都擁有董事會(huì)席位。因此在被投企業(yè)遇到問(wèn)題時(shí)，往往會(huì)在第一時(shí)間尋求我們的幫助。

比如，華平聯(lián)合創(chuàng)立、亞洲最大的自助式倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)商最近就找到我們投后團(tuán)隊(duì)，希望幫助他們?cè)谥袊?guó)拓展業(yè)務(wù)渠道。我們團(tuán)隊(duì)在研究中發(fā)現(xiàn)，人們?cè)趽Q房子和搬家的時(shí)候，用迷你倉(cāng)的幾率比較高，而恰好華平在亞洲重倉(cāng)了很多大型長(zhǎng)租公寓，于是我們就在一周之內(nèi)，為企業(yè)一一引薦這些長(zhǎng)租公寓平臺(tái)作為客戶拓展渠道。

在中國(guó)，華平的價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)由來(lái)自不同領(lǐng)域的資深專家組成，他們擁有深厚的行業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，覆蓋數(shù)字化產(chǎn)品和技術(shù)、商業(yè)化戰(zhàn)略、品牌營(yíng)銷和公共關(guān)系、財(cái)務(wù)、人力資源、融資等多個(gè)方面。

此外，華平是非常了解和理解企業(yè)家的，我們知道如何與企業(yè)家合作。其實(shí)，每一次和企業(yè)家互動(dòng)的機(jī)會(huì)都非常寶貴，特別是前期信任的建立，對(duì)于未來(lái)漫長(zhǎng)的合作之路至關(guān)重要。企業(yè)發(fā)展需要克服很多困難，每一步都要走得扎實(shí)穩(wěn)健。

華平對(duì)投后管理的周期，也是采取更加長(zhǎng)期的策略。我們和企業(yè)的關(guān)系，并不會(huì)因?yàn)橥顿Y退出就結(jié)束了。在一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間軸上，我們可以和企業(yè)家建立多次合作，這一點(diǎn)也已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證。

既不是簡(jiǎn)單的服務(wù)，也不是簡(jiǎn)單的管理

《21世紀(jì)》：如果是少數(shù)股權(quán)股東，怎樣去影響大股東決策？如何界定管理與服務(wù)的邊界？

徐波：我還是想站在利益一致性的角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題。

華平專注于成長(zhǎng)型投資，我們強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，而不是股權(quán)比例。在多數(shù)情況下，我們會(huì)運(yùn)用“軟實(shí)力”去影響企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)。其實(shí)，即使是控股股東，也往往無(wú)法代替企業(yè)做出關(guān)鍵決策，因?yàn)楹芸赡軙?huì)遇到無(wú)法落地的執(zhí)行問(wèn)題。我們的目的是幫助企業(yè)做出更好的決策，無(wú)論持股多少，大家的最終利益是一致的。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們就可以互相坦誠(chéng)交流，很多技術(shù)細(xì)節(jié)也可以共同探討，存在分歧也不必刻意回避。

當(dāng)然，如果遇到實(shí)質(zhì)性的分歧、利益不一致時(shí)，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，就變得重要了。無(wú)論是合縱連橫還是“硬實(shí)力”，都是對(duì)投資機(jī)構(gòu)綜合能力的考驗(yàn)。

因此，我們對(duì)被投企業(yè)，既不是簡(jiǎn)單的服務(wù)，也不是簡(jiǎn)單的管理，雙方是合作關(guān)系，目的是共同創(chuàng)造價(jià)值。

《21世紀(jì)》：面對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對(duì)投后服務(wù)帶來(lái)什么機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)？

徐波：宏觀環(huán)境的確發(fā)生了很多變化，但是對(duì)于企業(yè)而言，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，這也是一個(gè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距的機(jī)會(huì)。真正優(yōu)秀的企業(yè)都有能力適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，并不斷進(jìn)化，從而變得更加強(qiáng)大。

我雖然不喜歡“內(nèi)卷”，但我不排斥“卷”。我們鼓勵(lì)大家去競(jìng)爭(zhēng)、去思考，去實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新和突破，而不是做一些低效無(wú)用的事情。現(xiàn)在很多投資機(jī)構(gòu)都開始重視投后賦能，這其實(shí)是好事，本來(lái)就是投資人應(yīng)該做的事。

在成熟市場(chǎng)中，一級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)長(zhǎng)期優(yōu)于二級(jí)市場(chǎng)。這其中除了投資階段更早、存在非流動(dòng)性溢價(jià)因素外，還有一個(gè)很重要的原因是，一級(jí)市場(chǎng)投資人擁有得天獨(dú)厚的機(jī)會(huì)去提升被投企業(yè)的價(jià)值，我們所獲取的回報(bào)正是前期投入的實(shí)現(xiàn)。