隨著美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）主席鮑威爾日前表態(tài)“上調(diào)利率空間很大”，美聯(lián)儲將在3月正式啟動加息的預期陡然升溫，其政策外溢效應也引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲加息將對全球市場產(chǎn)生影響，新興市場或?qū)⒚媾R更加嚴峻的挑戰(zhàn)。不過和上一輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整相比，我國跨境資金流動穩(wěn)定性顯著增強，可以較好應對外部環(huán)境變化。與此同時，我國擁有足夠多的貨幣政策工具，能夠積極穩(wěn)妥應對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。

新興市場或面臨嚴峻挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲1月26日公布了2022年1月議息會議決議。美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0-0.25%之間不變，同時決定繼續(xù)降低每月凈資產(chǎn)購買速度，并將于今年3月結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會上稱，上調(diào)利率的空間很大，不排除未來幾次貨幣政策例會都會決定加息的可能。在美聯(lián)儲加息預期強烈的背景下，英國中央銀行英格蘭銀行2月3日宣布把基準利率從0.25%上調(diào)至0.5%。

從歷史經(jīng)驗看，發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國貨幣政策趨向正?；倪^程會對全球市場產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲加息的政策外溢效應不容忽視。中國銀行研究員梁斯表示，美聯(lián)儲加息后，全球美元流動性成本將有所上升，其帶來的杠桿效應或?qū)⒁l(fā)美元流動性加速收緊，繼而影響全球融資格局。主要央行輪番加息將改變?nèi)蛄鲃有詢r格，全球金融市場融資成本勢必上行。

美聯(lián)儲加息也將使得新興市場面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。國際貨幣基金組織（IMF）日前指出，美聯(lián)儲較預期提前加息引發(fā)全球金融環(huán)境趨緊將給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體貨幣匯率帶來壓力?！傲炕瘜捤赏瞥龊螅鎸Y產(chǎn)荒，新興市場資本的風險偏好強化，這放大了新興市場貨幣匯率的波動性。另外，歐美發(fā)達國家整體通脹中樞已經(jīng)較疫情前顯著抬升，在疫情得到有效防控后，歐美國家的通脹或?qū)⒊尸F(xiàn)高波動的特征，高波動則意味著政策調(diào)整的頻度加大，這將導致新興市場的匯率波動更加顯著。”工銀國際首席經(jīng)濟學家程實表示。

梁斯也指出，美聯(lián)儲加息將帶動美元資產(chǎn)收益率上行，大量非美元資產(chǎn)，尤其是對風險管理能力較弱的新興市場國家貨幣資產(chǎn)將面臨拋售，金融市場波動、資本外流、匯率貶值等現(xiàn)象不可避免。他說，去年年初以來，美國國債收益率持續(xù)上升，這其實已經(jīng)起到了類似“加息”的效果，部分新興市場國家金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩。在新一輪加息預期下，預計這種現(xiàn)象將不可避免再次出現(xiàn)。

不過，業(yè)內(nèi)人士認為，美聯(lián)儲此次貨幣政策緊縮的外溢效應已經(jīng)部分釋放。“美國和非美主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和貨幣政策的同步性比上一輪好一些。美聯(lián)儲很注意和市場的溝通，關(guān)注就業(yè)和通脹情況，國際市場的定價會作出相應調(diào)整，因此，其外溢影響已經(jīng)得到部分釋放?！眹彝鈪R管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英此前在國新辦發(fā)布會上表示。

我國跨境資金流動保持穩(wěn)定

發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國貨幣政策趨向正?；挠绊懖蝗莺鲆?。不過，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士也認為，雖然不能低估美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，但美聯(lián)儲加息對中國的跨境資金流動影響有限。

王春英表示，和上一輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整相比，近年來我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈優(yōu)勢更加突出，而且金融市場對外開放穩(wěn)步推進，人民幣匯率形成機制不斷完善，跨境資金流動穩(wěn)定性顯著增強，可以比較好地應對外部環(huán)境變化。

近年來，我國金融市場持續(xù)推進對外開放，人民幣資產(chǎn)吸引力增強。

根據(jù)外匯局公布的數(shù)據(jù)，2017年擴大資本市場開放以來，2018年到2021年，外資累計凈增持境內(nèi)債券和股票超過7000億美元，年均增速34%。外資在我國股市和債市中的占比保持在3%-5%的水平，和日本、韓國、巴西等發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體相比都比較低，提升潛力較大。人民幣資產(chǎn)與發(fā)達經(jīng)濟體、新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格和收益的相關(guān)度比較低，是國際投資組合分散風險的好選擇。

“中國經(jīng)濟領(lǐng)先全球復蘇吸引了外資流入，這將部分對沖國內(nèi)資本外流壓力。同時，受益于強勁的出口表現(xiàn)，中國外匯儲備增長穩(wěn)健，資本市場對人民幣匯率的穩(wěn)定預期已經(jīng)形成，這也有利于對沖美聯(lián)儲加息對中國外匯占款造成的波動影響。”程實說。

梁斯認為，美聯(lián)儲加息是向過去正常軌跡的回歸，只要國內(nèi)市場預期平穩(wěn)，就不會有很大影響。去年年初以來美國國債收益率出現(xiàn)持續(xù)上升，但對我國影響有限。再者，當前中美利差還保持較高水平，尤其美國通脹率高企，我國通脹率較低，從這個意義上講，兩國的實際收益率差異會更大。再加上人民幣匯率維持強勢，外資還不具備持續(xù)流出的可能。

梁斯表示，我們一方面不能低估美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，另一方面也不能低估自身的風險管理能力，我們已經(jīng)形成了完善的宏觀審慎管理體系，有很多針對外匯市場的管理手段可用。

貨幣政策穩(wěn)字當頭以我為主

中美貨幣政策方向有所不同。2021年，人民銀行分別于7月與12月兩次全面降準各0.5個百分點，釋放長期資金2.2萬億元。2022年1月17日，人民銀行加大流動性投放力度，7天期公開市場操作和1年期中期借貸便利的中標利率均下降了10個基點。展望未來，2022年，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活適度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

“一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力。要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關(guān)切?！闭劶跋乱徊截泿耪撸袊嗣胥y行副行長劉國強此前在國新辦發(fā)布會表示。

程實也表示，即使歐美政策調(diào)整頻率幅度增加，中國依舊擁有足夠多的政策工具和相對更大的政策空間，采取相機決策以穩(wěn)定中國資本市場穩(wěn)定。

中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，人民銀行堅持穩(wěn)字當頭、以我為主，根據(jù)國內(nèi)形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，同時增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能，引導市場主體樹立風險中性理念，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，強化預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，積極穩(wěn)妥應對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整。