又值歲末，到了盤點和展望的時候?；仡櫦磳⑦^去的2021年，對很多投資者來說，這又是刻骨銘心的一年，特別是港股和海外中概股的走勢被機構(gòu)和股民們嚴(yán)重誤判。

雖然因估值優(yōu)勢曾被主流機構(gòu)集體看好，但港股主要指數(shù)全年卻是跌跌不休，大大跑輸了A股；更讓人沒有想到的是，一度萬人追捧的海外中概股明星公司，股價最高跌幅可以超過95%，腰斬腰斬再腰斬都不夠……

站在當(dāng)下的時點，我們可以從中獲得哪些寶貴的經(jīng)驗？面對估值低到過往無法想象的上市公司，我們是該警惕還是貪婪？

誤判：猜到了開頭，沒猜到結(jié)局

最近，投資圈很多人在說，如果時光倒流，不會投資港股和中概股，一定老老實實呆在A股“溫暖的懷抱”。

實際上，今年元旦到春節(jié)前，港股和中概股一度萬千寵愛于一身，不僅各大機構(gòu)發(fā)布的年度策略里重點推薦，而且不少明星基金在投資范圍里增加了港股，內(nèi)地基金經(jīng)理們“南下奪取定價權(quán)”的聲音再起。據(jù)統(tǒng)計，南向資金在1月份達到了3200億的峰值，是此前月均300億10倍的水平！

今年2月初，一家國內(nèi)知名的財經(jīng)自媒體曾在微博發(fā)布文章《2021年最大的機會在哪里》稱，2021年最大的機會，不是A股而是海外中國資產(chǎn)，包括港股和在美上市的中概股，還表示非常遺憾在其推薦的“下注中國2021十大核心潛力資產(chǎn)”里，錯過了知名的互聯(lián)網(wǎng)券商富途控股（FUTU）。當(dāng)時富途股價從48美元起步，不到2個月的時間里漲到了204美元，漲幅超過300%；其同行老虎證券（TIGR）更是從8美元快速漲到了38美元，漲幅近400%。

但誰想，港股和中概股在新年之后就開始了下跌之旅，而且一跌就是一整年。其中，恒生指數(shù)和H股指數(shù)距離年內(nèi)高點的跌幅分別超過了26%和33%,而被前港交所CEO李小加寄予厚望的恒生科技指數(shù)，年內(nèi)最高跌幅更是近乎腰斬。

在美上市的中概股，表現(xiàn)同樣慘淡。前述財經(jīng)自媒體看好的富途控股，股價已經(jīng)從高點204美元跌至最低35美元，上述微博也已經(jīng)被作者自行刪除。受行業(yè)政策變化影響巨大的好未來（TAL）股價更是從高位90美元跌至最低3.76美元，跌幅超過95%。在美上市的中概網(wǎng)絡(luò)股ETF(KWEB)也從年內(nèi)高點104美元跌至最低37美元，跌幅超過60%。一路抄底中概股一路被套的投資者更是自嘲為“概世英雄”。

復(fù)盤：躲不開“灰犀?！?，抄底抄在“山腰”

根據(jù)西澤研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年迄今，包括港股在內(nèi)的境外上市公司，市值蒸發(fā)近20萬億元。港股和海外中概股如此極端的行情，讓機構(gòu)們也集體誤判，近二十年來也只有在2008年“次貸危機”這種量級的經(jīng)濟危機才出現(xiàn)過。痛定思痛，我們試圖通過復(fù)盤來看下，這一切到底是如何到來的？

對于港股市場而言，作為離岸市場，形成了基本面與內(nèi)地經(jīng)濟走勢高度關(guān)聯(lián)，而在流動性上與美聯(lián)儲更為緊密的結(jié)構(gòu)特點。先看流動性因素，隨著美聯(lián)儲“收水”的預(yù)期日趨強烈，美元從香港等境外市場開始回流（近期土耳其里拉的暴跌也是美元回流的犧牲品）。據(jù)勾股大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從今年6月起，代表流動性的港幣M2數(shù)據(jù)就開始下滑，在10月份更是達到了-4.24%的罕見負(fù)值，而從歷史數(shù)據(jù)看，恒生指數(shù)和港幣M2的關(guān)聯(lián)度高達85%。從基本面來看，受制于疫情反復(fù)，經(jīng)濟景氣度并不樂觀，而部分行業(yè)如房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)平臺類公司，同時受到監(jiān)管政策影響，沖擊更大。

例如港股上市的一家以海外教育為特色的公司，在今年7月雙減政策出臺后，股價一度在1.5港元附近徘徊，隨后在11月底陰跌至1港元，成交量突然大幅放大，顯示有資金抄底進入。但誰想，公司在11月30日發(fā)布公告稱，受監(jiān)管政策影響，年報有重大調(diào)整要延期披露并停牌。12月14日，該司發(fā)布公告稱，2021財年虧損31.28億元，其中盈利性業(yè)務(wù)虧損6.72億元，終止運營業(yè)務(wù)虧損24.51億元。復(fù)牌前后公司股價暴跌，最新成交價只有0.6港元，短短2周跌幅超過40%，抄底資金損失慘重。

而對于中概股而言，也受制于中美之間監(jiān)管的博弈和基本面的變化。例如，富途和老虎證券這兩家互聯(lián)網(wǎng)券商，受益于美股的牛市，被視為“賣鏟人”一度“野蠻生長”，2021年一季度，富途和老虎的營收增速分別同比達到了349%和255%，這也是其股價一度暴漲的原因。但實際上，“持牌經(jīng)營”“資本外流”“數(shù)據(jù)安全”這三大問題始終困擾著跨境互聯(lián)網(wǎng)券商。在二三季度業(yè)務(wù)增長降速后，10月中旬人民網(wǎng)刊文點名富途控股、老虎證券等互聯(lián)網(wǎng)券商在用戶信息安全以及合法化、合規(guī)化方面存在風(fēng)險，包括個人信息收集使用、個人信息跨境流動等方面。隨后不久，有央行人士表示，從業(yè)務(wù)實質(zhì)看，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬在境內(nèi)無照駕駛，屬非法金融活動，這種定性與資本項目是否完全可兌換無關(guān)。隨后不久，美國眾議院批準(zhǔn)《外國公司問責(zé)法案》正式生效，中概股面臨退市風(fēng)險，再度沖擊了兩者股價，實際上這一法案在2020年5月就獲得眾議院通過。

從2008年炒權(quán)證，到2015年炒創(chuàng)業(yè)板，再到2021年炒科技股，內(nèi)地三輪資金“南下”港股，均鎩羽而歸。最大的教訓(xùn)就是，離岸市場的復(fù)雜程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過A股，簡單把A股的估值體系和投資經(jīng)驗復(fù)制過去，將會付出巨大的代價。

未來：關(guān)注長期價值回歸，等待黎明的曙光

巴菲特說“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，這句話說的就是市場極度樂觀和極度悲觀時的情況，目前市場給予港股和海外中概股的價格，顯然處在悲觀的區(qū)間。

近期港股和中概股股價在低位的連續(xù)性下跌，更像是市場恐慌流動性沖擊影響，實際上基本面已經(jīng)在趨于好轉(zhuǎn)。對港股頗有研究的興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東先生認(rèn)為，港股對美國政策收緊、美國股市調(diào)整的擔(dān)憂可能已經(jīng)充分反映，中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策變化對于港股的沖擊有望鈍化，一是互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策導(dǎo)向?qū)摹胺乐官Y本無序擴張”逐步轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”；二是房地產(chǎn)政策風(fēng)險有所緩和，政策邊際改善的跡象越發(fā)明顯；三是職業(yè)教育、電子煙等產(chǎn)業(yè)政策明朗化。

從估值來看，香港市場主要指數(shù)的估值已經(jīng)在歷史低位。還有一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，截至12月15日，2021年港股有185家公司回購，累計回購金額達到335.1億港元，創(chuàng)2002年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史新高;其中下半年有142家公司回購，回購金額達204.3億港元，創(chuàng)半年度新高。

近期券商們發(fā)布的港股2022年度報告比較普遍的觀點是，明年會是一個估值修復(fù)的“小牛市”。但是就像去年年底大家集體誤判一樣，這次會不會再次誤判？但無論如何，從勝率的角度來看，再度向下的空間已經(jīng)非常有限，拉長3到5年的周期，現(xiàn)在選擇港股指數(shù)定投或者相對A股折價較大而且運營穩(wěn)健的幾家公司進行分散投資，相信會有驚喜的時刻。