曾剛（上海金融與發(fā)展實驗室主任）

王琪（上海金融與發(fā)展實驗室研究員）

2021年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，銀行理財市場的凈值化轉(zhuǎn)型已進入沖刺階段，理財子公司也逐漸成為銀行理財市場的主角。預計隨著資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，理財子公司將成為銀行資管業(yè)務的主要載體，銀行理財行業(yè)的發(fā)展也將步入全新的階段。隨著A股上市銀行半年報披露完畢，各家銀行理財子公司的經(jīng)營狀況隨之浮出水面。

理財子公司整體盈利能力大幅度提升

綜合上市銀行半年報披露情況來看，2021年上半年，理財子公司運營狀況有以下特征：

一是整體盈利能力大幅度提升。在已公布的上市商業(yè)銀行半年報中，有18家上市銀行披露了理財子公司的經(jīng)營情況。整體來看，這18家上市銀行理財子公司全部實現(xiàn)盈利，總盈利額為101.18億元。理財子公司的利潤來源主要包括投資管理費和銷售服務費，投資管理費包括固定管理費和浮動管理費。2021年上半年理財子公司凈利潤會出現(xiàn)明顯增長，一方面是由于理財子公司新發(fā)理財產(chǎn)品規(guī)模不斷增加，另一方面則是因承接母行的理財產(chǎn)品越來越多，產(chǎn)品管理規(guī)模大幅上升，使得凈利潤增速也大幅提升。

二是單個理財子公司盈利能力差別較大。2021年上半年，在已披露業(yè)績的18家理財子公司中，興銀理財業(yè)績最為突出，報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤19.83億元，較2020年全年利潤增加6.38億元，增幅達47.43%，一舉成為2021年上半年“最賺錢理財子公司”。從母行類型來看，股份制銀行理財子公司“業(yè)績”相對優(yōu)異：18家理財子公司中，2021年上半年凈利潤排前5的均為股份制銀行理財子公司，分別為興銀理財、招銀理財、信銀理財、平安理財和光大理財，分別實現(xiàn)凈利潤19.83億元、15.57億元、9.9億元、8.20億元、6.91億元。

2021年上半年凈利潤排行榜榜五之后，才是6家國有大行理財子公司：名次依次為交銀理財、農(nóng)銀理財、建信理財、中銀理財、中郵理財、工銀理財，分別實現(xiàn)凈利潤6.06億元、5.85億元、5.29億元、4.85億元、4.47億元和3.33億元。其中，建信理財凈利潤同比增幅較高，超過300%。六大行的理財規(guī)模不輸股份行，但盈利能力差距還是較為明顯。

三是理財市場集中度大幅上升。理財產(chǎn)品規(guī)模方面，截至2021年6月底，共有11家A股上市銀行理財子公司披露了理財產(chǎn)品規(guī)模，合計達到10.09萬億元，其中，招銀理財以2.64萬億元位居首位，較上年末增長7.76%，且均為表外理財產(chǎn)品；興銀理財規(guī)模達1.61萬億元，較上年末增長9.02%；工銀理財、農(nóng)銀理財?shù)漠a(chǎn)品規(guī)模也在萬億以上。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2021年上）》顯示，截至2021年6月底，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達25.80萬億元。按規(guī)模計算，上述11家銀行理財子公司貢獻了近全市場一半的理財產(chǎn)品規(guī)模。隨著資管新規(guī)過渡期時限逐漸臨近，商業(yè)銀行理財業(yè)務將全部納入子公司，從現(xiàn)有情況來看，新增理財子公司數(shù)量有限，理財市場集中度或?qū)⒗^續(xù)提升。

四是凈值型產(chǎn)品逐漸占據(jù)主導地位。面對資管新規(guī)過渡期倒計時，今年上半年理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速明顯。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2021年上）》，2021年上半年，理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為25.80萬億元，同比增長5.37%。其中凈值型理財產(chǎn)品占比近八成，存續(xù)規(guī)模為20.39萬億元，相較于去年同期提高了23.9個百分點。具體到理財子公司看，招銀理財管理的理財產(chǎn)品余額為2.64萬億元，較上年末增長7.76%。其中，新產(chǎn)品余額占比為80.68%，達2.13萬億元，占比較上年末提高了12.92個百分點。興銀理財管理的理財規(guī)模為1.61萬億元，較期初增加1331億元，增長9.02%；其中，符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品規(guī)模為1.35萬億元，占比達83.69%。而農(nóng)銀理財管理的理財產(chǎn)品余額達1.12萬億元，均為凈值型理財產(chǎn)品。

五是積極培育權(quán)益類投資能力。與商業(yè)銀行內(nèi)部的理財業(yè)務相比，理財子公司的優(yōu)勢，除了產(chǎn)品端銷售門檻降低外，投資范圍的擴大，也讓理財子公司可以為客戶提供更為豐富的產(chǎn)品體系。也正因為此，各家理財子公司紛紛將培育權(quán)益類投資能力作為中長期發(fā)展的重點之一，同時在產(chǎn)品端也展開了初步的嘗試。從目前的情況看，相關(guān)工作仍處于起步階段，股份制銀行相對更積極。截止到2021年6月末，已備案的銀行理財子公司產(chǎn)品中權(quán)益類產(chǎn)品達到14只，其中8只是在今年發(fā)行并成立，光大理財及招銀理財各有3只權(quán)益類理財產(chǎn)品，是目前市場上發(fā)行權(quán)益類理財產(chǎn)品最多的銀行理財子公司，寧銀理財、信銀理財、華夏理財各有兩只，工銀理財、貝萊德理財各有1只。

過渡期臨近，理財子公司仍面臨一定調(diào)整壓力

伴隨著2021年底資管新規(guī)過渡期的逐漸臨近，我們發(fā)現(xiàn)，部分商業(yè)銀行（特別是國有六大行）及其理財子公司仍面臨一定的調(diào)整壓力，具體表現(xiàn)在：

一是部分商業(yè)銀行理財產(chǎn)品尚未轉(zhuǎn)移至理財子公司。在已經(jīng)獲批開業(yè)的理財子公司中，部分商業(yè)銀行已將存量理財業(yè)務逐步遷移至理財子公司，但產(chǎn)品遷移過程中仍然存在一些問題，主要體現(xiàn)在，按照監(jiān)管層的態(tài)度，理財子公司應“潔凈起步”，因此，銀行對不合規(guī)產(chǎn)品的整改效率也影響理財子公司的承接節(jié)奏。從2021年半年報中我們不難發(fā)現(xiàn)，國有商業(yè)銀行由于既有產(chǎn)品存量較大，遷移節(jié)奏相對較慢，如，建設銀行及其理財子公司產(chǎn)品規(guī)模合計18493.93億元，其中建設銀行理財產(chǎn)品規(guī)模9031.27億元，建信理財子公司產(chǎn)品規(guī)模9462.66億元，考慮到資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，相關(guān)工作仍比較繁重。

二是非凈值型產(chǎn)品仍占據(jù)一定的比例。資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，銀行理財?shù)恼墓ぷ髡幱谧詈鬀_刺階段，在推進“老產(chǎn)品”壓降的同時，部分銀行的凈值型產(chǎn)品比重已持續(xù)上升至80%以上，但也還存在一些挑戰(zhàn)。

從部分銀行披露的信息看，比如建設銀行半年報顯示，截至2021年6月底，建行凈值型理財產(chǎn)品1.23萬億元，較年初增加2416億元；保本理財產(chǎn)品283億元，比年初減少了285億元；興業(yè)銀行半年報顯示，6月末標準凈值型理財余額9953.12億元，新增1630.42億元，凈值型產(chǎn)品占理財總量的82.97%。從公開數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，各家銀行非凈值產(chǎn)品仍占有一定比例，而且，部分凈值型產(chǎn)品在估值上也面臨與其他資管機構(gòu)一致性的要求，相關(guān)調(diào)整預計還需要一定的時間。

銀行理財行業(yè)將步入全新階段

理財公司快速發(fā)展并成為理財市場的主體，順應了資管新規(guī)的要求，不僅為資管市場的發(fā)展注入了新生力量，也開啟了銀行理財業(yè)務規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展的新階段。與之相對應，配套的理財監(jiān)管細則不斷完善，9月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，旨在加強理財產(chǎn)品流動性風險管控，保護投資者合法權(quán)益，進一步夯實了理財公司的監(jiān)管制度體系。此外，理財行業(yè)的集中登記、第三方托管和信息披露等中介性服務不斷發(fā)展，理財市場基礎設施建設不斷完善，也為理財子公司發(fā)展創(chuàng)造了更為適宜的市場環(huán)境。

按照監(jiān)管的意圖，到2021年底，理財子公司將完全代替商業(yè)銀行，承擔理財產(chǎn)品的設計及銷售工作，理財產(chǎn)品將由凈值型理財產(chǎn)品替代固定收益類理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品潛在風險將由投資者承擔。鑒于此，我們認為，理財子公司應當從以下幾個方面提升自身能力，以適應監(jiān)管及市場的要求：

一是提升產(chǎn)品管理能力。伴隨著全面凈值化時代的到來，理財產(chǎn)品線的安排、標的資產(chǎn)的行情、理財子公司投研能力、全面風險管理能力都將成為凈值型理財產(chǎn)品業(yè)績基準的有力支撐。如興銀理財?shù)摹疤焯烊f利寶”固收+產(chǎn)品，其超額收益不僅提升公司業(yè)績，更有助于吸引更多潛在投資者。理財子公司剛成立不久，短期內(nèi)，與公募基金的合作是其首選：從已披露的公募基金中報數(shù)據(jù)來看，多家銀行理財子公司出現(xiàn)在上市基金的前十大持有人名單中，借道公募基金委外投資仍為銀行理財子公司參與權(quán)益市場的主要方式之一。

二是拓寬合作渠道。理財子公司的業(yè)績源于其產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴大，除母行代銷以外，拓寬合作渠道是眼下的當務之急。如交銀理財實現(xiàn)行外代銷產(chǎn)品余額1764.11億元，占比17.13%，行外代銷規(guī)模在理財子公司中排名第一。我們認為，委外代銷業(yè)務不僅能拓寬理財子公司合作渠道，也是拿不到理財子公司牌照的中小銀行進入理財業(yè)務的唯一渠道。

三是強化投資者保護與教育。打破剛兌實現(xiàn)投資風險的買者自負，是資管新規(guī)的核心要義，也是銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的主要目標。在這個過程中，提高對投資者權(quán)益的保護和教育是非常重要的基礎性工作。一方面，需要進一步強化理財業(yè)務從設計、銷售以及投資等各個方面的投資者保護和信息披露要求，壓實受托人責任，這也是目前各類理財子公司監(jiān)管制度（包括銷售新規(guī)、流動性風險管理規(guī)定等）重點規(guī)范的領(lǐng)域。理財子公司需要根據(jù)相關(guān)要求，逐步完善相關(guān)管理制度，切實做好對投資人合法權(quán)益的保護。另一方面，也需要針對理財凈值化之后，理財產(chǎn)品風險、收益特征的變化，加強與投資者的溝通、教育，培育更為理性的投資理念，為理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更為良好的市場環(huán)境。

四是引進國際上成熟的戰(zhàn)略投資者。與歐美等發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國資管業(yè)務發(fā)展時間較晚，理財子公司更是剛設立不久，各項業(yè)務仍處于摸索階段，適時引進國際上成熟的戰(zhàn)略投資者是當下理財子公司優(yōu)先考慮的選項。通過引入外資戰(zhàn)略投資者，可逐步解決發(fā)展瓶頸問題，借助國際先進經(jīng)驗，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品體系，從而更好地服務投資者。

（編輯：陸躍玲）