新三板掛牌公司股份回購(gòu)實(shí)施細(xì)則升級(jí)。

3月26日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司修訂并發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司回購(gòu)股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》），新規(guī)將自發(fā)布之日起實(shí)施。

從《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》內(nèi)容來(lái)看，此次修訂旨在進(jìn)一步完善掛牌公司股份回購(gòu)制度，規(guī)范掛牌公司實(shí)施股份回購(gòu)行為，實(shí)現(xiàn)與全面深化新三板改革落地實(shí)施后相關(guān)制度規(guī)則的順暢銜接。具體在回購(gòu)價(jià)格上限制定、回購(gòu)方案變更或終止、競(jìng)價(jià)回購(gòu)撮合前申報(bào)限制等內(nèi)容上進(jìn)行了修訂。

調(diào)整回購(gòu)價(jià)格上限參考標(biāo)準(zhǔn)

早在2018年10月，全國(guó)人大常委會(huì)就通過(guò)了《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)公司法>的決定》，對(duì)《公司法》第142條關(guān)于股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)修改，為掛牌公司回購(gòu)股份提供了更為明確的法律依據(jù)。當(dāng)年12月28日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司即發(fā)布實(shí)施了《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》。

據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司介紹，《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》發(fā)布以來(lái)，已有包括6家精選層公司在內(nèi)的170余家掛牌公司披露了股份回購(gòu)方案，擬回購(gòu)資金總額超40億元，其中130余家已實(shí)施完畢。

“新三板企業(yè)進(jìn)行回購(gòu)，多數(shù)是公司認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于其應(yīng)有價(jià)值，同時(shí)又有發(fā)布員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要?！庇斜本┑貐^(qū)券商分析師表示。

但隨著新三板交易制度的改變及市場(chǎng)交易生態(tài)的改善，特別是精選層的推出，已發(fā)布的《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》部分條款已不適用于市場(chǎng)現(xiàn)狀。

具體到本次修訂的內(nèi)容，在回購(gòu)方案披露階段，新規(guī)將回購(gòu)價(jià)格上限參考標(biāo)準(zhǔn)由決議前60個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)的200%變更為交易均價(jià)（不包含大宗交易）的200%。

對(duì)此，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著全面深化改革各項(xiàng)舉措落地，新三板市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，掛牌公司的交易連續(xù)性顯著提升。在此背景下，剔除大宗交易后的交易均價(jià)較平均收盤(pán)價(jià)更能反映公司股票的公允價(jià)值，也更難被人為操縱，有助于提升回購(gòu)定價(jià)的合理性，保護(hù)掛牌公司和投資者權(quán)益。

除此以外，新規(guī)還取消競(jìng)價(jià)回購(gòu)撮合前申報(bào)限制、增加回購(gòu)方案變更或終止的適用情形、增加回購(gòu)未達(dá)下限披露專(zhuān)門(mén)說(shuō)明公告的要求。

有接近監(jiān)管的券商新三板從業(yè)人士介紹稱(chēng)，修訂前《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》的要求是“采用競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)掛牌公司不得在每次集中撮合前5分鐘進(jìn)行回購(gòu)股份的申報(bào)”，而此前的新三板改革過(guò)程中，創(chuàng)新層集合競(jìng)價(jià)撮合頻次已由每天5次提高至25次。

“如果還是按照撮合前5分鐘去進(jìn)行回購(gòu)股份的申報(bào)，那可能創(chuàng)新層掛牌公司要卡著點(diǎn)去報(bào)了，現(xiàn)在監(jiān)管也是讓企業(yè)申報(bào)回購(gòu)更便捷一些?！痹撊倘耸勘硎?。

新修訂的回購(gòu)方案終止或變更情形，主要指如因股價(jià)上漲且長(zhǎng)期超過(guò)回購(gòu)價(jià)格上限等客觀(guān)原因?qū)е禄刭?gòu)方案已實(shí)質(zhì)上無(wú)法履行或者繼續(xù)履行將不利于維護(hù)掛牌公司權(quán)益，可以變更或終止回購(gòu)方案。

值得一提的是，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還對(duì)與回購(gòu)相關(guān)的信息披露提出了更高的要求。如在回購(gòu)方案實(shí)施中進(jìn)行權(quán)益分派，需在權(quán)益分派實(shí)施公告披露的同時(shí)披露因權(quán)益分派導(dǎo)致調(diào)整回購(gòu)方案提示性公告，并在公告內(nèi)說(shuō)明因權(quán)益分派對(duì)回購(gòu)方案進(jìn)行調(diào)整的具體安排，包括調(diào)整后的價(jià)格上限、回購(gòu)規(guī)模等。

如果掛牌企業(yè)回購(gòu)期屆滿(mǎn)但回購(gòu)規(guī)模未達(dá)下限的，也應(yīng)當(dāng)披露相應(yīng)說(shuō)明公告，對(duì)是否存在利用回購(gòu)信息進(jìn)行市場(chǎng)操縱或內(nèi)幕交易等情形進(jìn)行充分說(shuō)明。

匹配精選層特點(diǎn)及制度安排

此次《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》修訂的一大原因，即在于為新推出的精選層掛牌公司提供與其層級(jí)特點(diǎn)、交易方式相適應(yīng)的制度安排。

全面深化新三板改革落地后，精選層采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式，精選層公司在交易活躍度、價(jià)格形成連續(xù)性等方面已顯著區(qū)別于創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層公司，且經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行后股東人數(shù)、公眾股東持股比例顯著提升，市場(chǎng)交易需求增強(qiáng)。

按照新規(guī)要求，精選層掛牌公司實(shí)施回購(gòu)前不再需要披露回購(gòu)實(shí)施預(yù)告，且應(yīng)當(dāng)向董監(jiān)高、控股股東、持股5%以上的股東等關(guān)鍵主體問(wèn)詢(xún)其回購(gòu)期間減持計(jì)劃的具體情況，包括擬賣(mài)出股份的數(shù)量和減持原因等，并披露相關(guān)股東的回復(fù)。相關(guān)股東未回復(fù)的，公司應(yīng)當(dāng)在公告中提示可能存在的減持風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，采用集合競(jìng)價(jià)的新三板掛牌公司則需繼續(xù)披露回購(gòu)實(shí)施預(yù)告，關(guān)鍵主體也不得在公司回購(gòu)實(shí)施期間賣(mài)出所持公司股票。

“在引入連續(xù)競(jìng)價(jià)后，精選層掛牌公司交易連續(xù)性較其他采用集合競(jìng)價(jià)的公司有了顯著的提升，市場(chǎng)流動(dòng)性也更好，這種情況下，回購(gòu)預(yù)告對(duì)連續(xù)競(jìng)價(jià)意義不大，董監(jiān)高很難在活躍的市場(chǎng)中接到回購(gòu)的指令?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管的券商人士表示。

值得注意的是，修訂后的《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》還考慮到了掛牌企業(yè)因?qū)嵤┗刭?gòu)而觸發(fā)“降層”的風(fēng)險(xiǎn)。

“連續(xù)60個(gè)交易日股東人數(shù)均低于200人、公眾股東持股比例均低于25%均有可能觸發(fā)精選層企業(yè)降層，而卡在相關(guān)監(jiān)管紅線(xiàn)上的掛牌公司極有可能因?yàn)榛刭?gòu)股份導(dǎo)致股東人數(shù)下降、公眾持股比例降低，進(jìn)而觸發(fā)降層。”上述接近監(jiān)管的券商人士表示。

對(duì)此，《回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》就規(guī)定，掛牌企業(yè)應(yīng)當(dāng)在回購(gòu)方案中說(shuō)明本次回購(gòu)?fù)瓿珊螅竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)、股東人數(shù)等是否可能觸發(fā)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于分層管理相關(guān)規(guī)定中的降層情形，可能觸發(fā)的應(yīng)當(dāng)說(shuō)明擬應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。

（作者：滿(mǎn)樂(lè) 編輯：包芳鳴）